研报 ｜ 新加坡银行业每月快讯：在双重威胁中,坚定不移

2020年3月9日 | 增持 (维持)星展集团控股 | 增持 (维持)彭博代码: DBS SP EQU | 收盘价: SGD 21.43

预测DIV: SGD 1.32 | 目标价: SGD 27.30

总回报: 33.55%

   

华侨银行集团 | 增持 (维持)

彭博代码: OCBC SP EQ | 收盘价: SGD 9.72

预测DIV: SGD 0.56 | 目标价: SGD 12.10

总回报: 30.25%

   

大华银行集团 | 增持 (维持)

彭博代码: UOB SP EQ | 收盘价: SGD 21.83

预测DIV: SGD 1.30 | 目标价: SGD 27.80

总回报: 33.30%   

 

 

摘要

美联储将基准利率下调50个基点，至1.00% – 1.25%的区间，以应对因Covid-19疫情爆发带来的宏观经济不确定性。在未来几个季度，NIM（净息差）将可能面临更大的压缩压力。1月份，国内贷款继续放缓 (同比增长2.97%)，而2020财年贷款业绩将继续取决于商业贷款的增长。因Covid-19的威胁持续升级，短期内的波动性激增，将使衍生品交易量受益。

对新加坡银行业维持增持评级。本地的3家银行在2019年四季度均呈上了一系列强劲的业绩报告。充满挑战的宏观经济状况将影响未来的收益，但该行业仍保留具有吸引力的股息指引。

 

 

意料之外的降息增加了NIM 的压缩压力

为了应对Covid-19 在80多个国家蔓延，加剧对全球经济增长的威胁，美联储于3月3日，星期二，将基准利率下调50个基点，至1.00 – 1.25%区间内。这一举措出乎市场意料，因为在病毒爆发前，市场预期利率不会变化。图1：3月期 SIBOR 与FFR 同步移动
我们可以观察到，3M-SOR与加息同步 (图1)，这将给银行的资产收益率带来压力，并影响NIM。对NIM的净影响，将取决于银行管理其融资成本，以抵消SOR下降的能力。尽管资产收益率面临压力，NIM 对SOR的波动一直具有弹性 (图2)，我们可以预计NIM将从当前水平保持在10个基点的范围内。对NIM的影响也应该推迟到2020财年的二季度才显现出来。如果进一步降息，就会出现令人担忧的情况，这将使基准利率重回2017年的水平。对银行的冲击可能会导致利润率进一步恶化，从而使银行无法在短期内相应地调整其融资成本。

图2：NIM 对SOR波动的弹性

 

 

贷款继续放缓

贷款同比增长2.97%，自2019年11月以来，降幅低于1月份贷款增长3%的关口。消费贷款继续拖累贷款数据 (同比下降1.01%)，但已开始出现复苏的迹象，因为降速自2019年4月以来首次开始放缓。另一方面，商业贷款继续保持强劲增长势头，同比增长5.58%。2020年，总体贷款增长将继续严重影响商业贷款的表现，商业贷款在2019年增长了6%。图3：国内贷款增长

 

 

波动性飙升有望提振衍生品交易量

由于中美贸易的紧张局势缓解，使波动性降低，新交所在2020年二季度的衍生品交易量同比下降13%。然而，自11月以来，VIX 指数已开始呈现上升趋势。由于受季节性庆祝活动的影响放缓，12月份新交所的DDAV 出现了下降，但到了1月份，DDAV 呈现上升 (从12月的同比增长24%到增长33%)，而VIX 从12月的13.78升到1月的18.84，两者的涨幅相似。随着Covid-19疫情席卷全球不断升级，VIX 指数在2月底飙升超过40。因为投资者转向衍生品以管理市场波动，新交所的DDAV 应会继续受益。然而，我们应该看到2月份的数据与1月观察到的水平持平，但预计3月的DDAV统计数据将出现峰值。图4：DDAV 与VIX 的走势相似

 

 

HIBOR的下降令银行利润率雪上加霜

在12月达到峰值后，HIBOR 在整个2月期间稳步下降。随着美国降息后，1月期和3月期HIBOR 分别降至1.19% 和1.39%，近1年的低点。这将进一步加大银行在2020年一季度NIM的压力。然而，贷款增长，仍然是香港的一个亮点，从2019年中香港骚乱以来出现大幅下滑后，今年1月同比增长了6.41%。图6：HIBOR 增加了银行利润率的压力

 

 

投资行动

对新加坡银行业维持增持评级。尽管银行类的股价疲软，最近因Covid-19疫情爆发以及随后美联储意料外的降息，令担忧加剧而出现抛售，但我们认为银行类股票仍具有吸引力。这3家本地银行在2019年四季度实现了一系列强劲的盈利，而鉴于贷款增长和NIM 压缩的双重压力，2020财年末的增长更多地取决于非利息收入的前景，但它们改善了资本状况，为外部冲击提供了支撑。未来派息率的指引也为投资者提供了对当前收益率的改善。图 8：本地银行CET 1 级比率

图9：本地银行股息数据