新加坡 | 综合企业 | 2020财年汇报
- 2020财年的营收和利润分别为35亿新元和1500万新元，业绩超过我们的预期。
- 吉宝O&M（运营与维护）重组为三个部门(分别是Op co, Rig co 和Dev co)，而Rigco着眼于潜在的撤资或盈利。
- 仍有望在未来三年内释放30-50亿新元的资产，目前已宣布释放的资产规模达到了12亿新元。15%的净资产收益率目标已确认。
- 维持买入评级，按SOTP计算的目标价为12新元，控股公司股价折让10%。我们的目标价转化为2021财年的账面价值约为1倍，对比1.05倍的五年平均水平账面价值略有折让。
积极方面
+ 吉宝 O&M将重组为三个部门(分别是Op co, Rig Co 和 Dev Co)，并创建两个临时实体，以持有其价值29亿新元，之前遗留的完成及未完成的钻井平台。这些为持有海上钻井设备建造业务成立的临时实体(Rig Co and Dev Co)，其撤资路径已变得更加清晰了。管理层预计，通过精简员工规模，O&M 重组将为2021财年节约成本达到9000万新元。
+ 吉宝仍有望释放价值30-50亿新元的资产，并自去年10月以来已宣布释放价值12亿新元的资产，他们仍有望顺利实现该目标。我们预计这将出现在区间的上限，并将其写入到2021-22财年的预测中。
+ 吉宝T&T已完成对物流业务的战略评估，其希望能完全剥离或维持处于亏损的物流部门的少数股权。尽管因新冠疫情大流行推动了电子商务需求的增长，但集团已决定退出该业务，以专注其他部门的发展。
消极方面
– 我们认为，市场对集团在保留其较高附加值的可再生能源部门的同时，又缺乏明确和立即退出O&M 业务的计划将感到失望。然而，我们也认识到，鉴于目前充满挑战的形势，立即退出可能并不可行，通过重组，我们注意到合并或全面撤资仍具有可能性。
前景
我们预计，吉宝将加快其非核心资产剥离的步伐，在三年内实现其撤资30-50亿新元的目标。吉宝已确定175亿新元的资产将随着时间的推移进行货币化，特别是在三年内实现30-50亿新元的变现。他们已完成了12亿新元资产的撤资，实现了1.2亿新元的预估收益。我们认为Rigco的成功撤资，将成为该公司的潜在催化剂。
汇报摘要
与去年同期相比，2020下半年的收入下降了20%至34亿新元。来自能源与环境相关业务收入下降的拖累，部分被城市开发和资产管理业务收入增长所抵消。2020财年，集团收入同比下降了13%至66亿新元，得益于城市开发部门的业绩优于预期，高于我们预测的4.35亿新元的预期。除O&M部门外，所有主要业务部门均实现了盈利。除去这两年的亏损，2020财年的净利润为4.46亿新元，而2019财年的净利润为8.28亿新元。
维持买入评级，目标价不变仍为6.12新元
基于2021财年细分部门，我们将SOTP估值维持在6.12新元，并维持买入建议。我们的目标价是基于分类加总估值法(SOTP)计算的估值，并加上控股公司10%的折让。我们对其离岸和海事部门的估值约为账面价值的0.6倍，与同业相比，约有16%的折让(见图2)。我们对其房产部门的估值较RNAV和基础设施部门有40%的折让，相当于2021财年收入的12倍，与同业持平。我们还将M1的估值定为2021财年收入的12倍，较上市同业平均13倍的估值略有折让。我们对吉宝持有中新天津生态城股权的估值为账面价值的1.5倍。
我们认为，面临的风险包括：1) Rig co的决议延长；2) 油价进一步疲软，以及 3) 经济不确定性加剧。
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