新加坡胜科工业集团 （Sembcorp Industries Ltd）
投资概要
2018年三季度营收超出预期，但由于SMM亏损扩大，净利润未能实现。
公用事业中国表现良好，而公用事业新加坡则遭受点火价差薄弱所拖累。
由于SGPL 的亏损再次扩大，公用事业印度的盈利环比有所减少。
海事部门继续拖累集团的业绩。
由于SMM的长期亏损，我们将2018财年末的每股盈利从新元17.7分降至新元17.1分。在纳入SMM以较低的目标价新元1.65后，基于分类加总估值法，我们维持买入评级的建议，并下调目标价至新元3.60 (先前是新元3.70)。
积极方面
公用事业中国的业务表现良好：2018年三季度，来自中国的净利润达到2180万新元 (同比增长10.1%)，主要是由于长治水处理厂和松藻火电厂的设备负荷系数 (PLF) 提高的贡献所致。
消极方面
公用事业新加坡的业务下滑：2018年三季度，来自新加坡的净利润为4650万新元(同比下降9.3%)。据管理层表示，由于点火价差较低以及运营支出增加，使其批发业务受到负利润率的影响。由于蒸汽、水和废物转化能源业务的贡献，其零售部门的利润率略有增长。
公用事业印度仍保持盈利，但SGPL 再次出现亏损：2018年三季度，来自印度业务的净利润为2900万新元 (2018二季度为：3900万新元)，这是由于SGPL的亏损扩大，抵消了SGIL的出色表现，见图1。SGIL的净利润激增是由于较高的电力售价以及与O&M 承包商的结算 (约为1900万新元)。2018年二季度，SGPL 的实际亏损为300万新元，但被成本逆转为1100万新元所抵消。然而，2018年三季度的成本扩大主要归因于季节性因素 (水力发电供应增加) 和煤炭价格上涨。煤炭价格的涨幅超过了SGPL的现货费率。同时，预计SEIL 的其中一个单位将于今年四季度关闭，进行设备检测。但集团已投保业务中断保险 (如果停工超过21天，保险将涵盖净利润)。
海事部门继续拖累集团的业绩：胜科海事 (SMM) 报告净亏损为2980万新元。净订单量继续下降 (2018三季度为64亿新元，对比2017财年（重申）为84亿新元)。工作量将保持在低水平，而利润率将被压缩。运营亏损预计还将持续几个季度。
前景
在管理层指导下，公用事业印度将在2018财年实现全年盈利。然而，2018年四季度往往是一个风力较弱的季节，预计在下个季度会出现一些中断供应。因此，印度的表现将会疲弱。另一方面，预计英国的电力储备将在2018年四季度和2019年一季度产生利润，这可部分地抵消此前发生的整体亏损。同时，由于市场状况仍然疲软，我们预计短期内SMM 的盈利能力不会出现好转。
投资行动
维持买入评级，下调目标价至新元3.6
由于SMM的盈利能力持续疲软，我们将2018财年末的每股盈利从新元17.7分降至新元17.1分。在纳入SMM以较低的目标价新元1.65后，基于分类加总估值法，我们维持买入评级的建议，并下调目标价至新元3.60 (先前是新元3.70)。
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