新加坡研报 |Micro-Mechanics (Holdings) Ltd
2018年三季度收入和税后净利没有达到我们的预期。我们正在对2018财年末的盈利预测削减10%。
利润率受到由于产能扩张和会计变更带来成本上涨的影响。
与我们降低的盈利预测保持一致，我们将目标价下调至新元2.30 (先前目标价为新元2.50)。基于最近股价的调整后，我们提出升级至买入评级。
积极方面
前端半导体工具 (或者是美国) 销售增长了近30%。这部分将成为美科精微 (MMH) 的下一个增长阶段。在2018年三季度，美国的收入增长了近30%，按地理位置和增长最快来划分，现在是第二大市场。令我们惊讶的是，美国市场的好转并没有给集团带来很高的毛利润。我们只能推断，当前的后端业务正面临更严峻的销售价格压力。
消极方面
前期投资近期受损。2018财年末的资本支出将增加一倍至1000万新元，同时2018年三季度的生产工人总数增长了7%，达到329人。我们认为，扩张产能的前期成本正在损害毛利率。
增长低于预期。我们在2018财年末实现了20%的收入增长，这与全球半导体销售保持一致。MMH 的增长已接近18%，但步伐正在减速。我们已把2018财年末的收入预测降至17%。
前景
我们仍对MMH的前景保持乐观。我们太过激进，无法以他们的能力去为他们的服务和利润来定价。半导体产品的单位销量增长仍是MMH的核心收入来源。预计未来五年，半导体产量的复合年均增长率将增长7%。增长的驱动因素将从智能手机转向新的应用，如消费产品，智能扬音器，NAND闪存，照明和汽车。
投资活动
升级至买入评级，但目标价下调至新元2.30 (先前目标价为新元2.50)
我们认为，MMH在半导体产品的长期增长中，是一个低beta系数代表。半导体正渗透到从电动汽车到物联网设备的非传统应用领域。由于大部分收入来自于半导体消耗品的销售，MMH的收益更为频繁并且波动性更小。MMH 的财务指标仍然具有吸引力，其净资产收益率超过30%，销售毛利率约为58%，净现金为1800万新元，以及股息收益率为4%。我们为2018财年末设定的目标是17倍的市盈率，与后端半导体供应链的估值一致。
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