摘要

9月份，新加坡贷款增长不温不火，但同比增长稳定在2.1%。消费贷款连续第6个月收缩 (同比下降1.2%)，受住房贷款疲软所拖累 (同比下降1.3%)。3个月SIBOR 下跌7个基点至1.806%，而3个月SOR 剧跌17个基点至1.515%。在经历了近一年的收缩后，CASA 同比增长恢复至0.9%，而FD 保持其强劲增长势头，同比增长20.3%。2020年一季度 (7月至9月)，新交所的DDAV 同比增长12%，SDAV 同比增长恢复至 -1% ，而对比2019财年的季度平均同比收缩为 -16%。

对新加坡银行业维持增持评级。银行提供4.6%至5.0%的股息收益率，资本充足，并享有5-9% 的盈利增长。

新加坡贷款增长不温不火但稳定。 
新加坡金管局的最新数据显示，9月份贷款同比增长2.1%，与年初迄今平均贷款同比增长2.3%的增幅相符。商业贷款同比增长4.5%，抵消了消费贷款增长1.2%的部分萎缩 (图1)。住房和建筑贷款 (同比增长8.8%) 支撑着增长，这是因为现有项目的贷款正在逐步减少。消费贷款连续第6个月收缩，受房地产降温措施的影响，拖累住房贷款持续疲软，同比收缩1.3%。我们预计，在2019财年末，新加坡银行的贷款增长将放缓至4-5% (2018：7-11%)，因为宏观经济持续疲软，抑制了商业情绪。

存款 – FD 保持增长势头，而CASA 增长从萎缩中复苏。 
9月，在经历了近一年的收缩后，CASA 的同比增长继续恢复至0.9%。FD 在9月保持其强劲增长势头，同比增长20.3%，超过了总存款同比增长8.5% (图2)。

随着美国降息后，新加坡的一些银行下调了他们的定期存款利率 (图3)。我们重申，由于进一步降息预期和全球经济增长放缓，我们预计2020年FD的竞争将有所缓解。随着银行释放过剩的FD，融资压力应会有所缓解，并抵消因降息所带来的部分影响。

尽管最近美联储采取了降息，并下调了FD 利率，但FD 的增长仍然强劲。我们认为，对FD需求持续的原因之一，是因为对新加坡储蓄债券 (SSBs)的需求饱和。10月和9月对SSBs的申购总额分别为5100万新元和5800万新元，低于2月峰值的4.57亿新元，和年初迄今2.52亿新元的平均水平。

此外，银行业资金的流动性紧绌令存款竞争持续，使其在短期内难以大幅降低FD利率。因此，投资者仍将选择利率较高的银行FD (图3)，而为期12个月的SSBs 利率为1.56%。

3个月SIBOR 环比下跌7个基点至1.806%，而3个月SOR 剧跌17个基点至1.515%. 

同时，新加坡的储蓄率保持在0.16%不变 (图4)。对美国进一步降息的预期，将限制NIM扩张的上行空间。NIM 在2019下半年的季度基础上，应会变得更加温和。然而，随着FD 利率由于经济增长放缓而开始下降，较低的融资成本可能会抵消降息对NIM的一些影响。因此，由于贷款重新定价的滞后效应，我们仍预计银行将实现全年的NIM改善，尽管在2019财年末，其处于1-4个基点间的较低幅度内。

波动性 – 对衍生品有利的背景。
 
回想一下，两个月前，特朗普宣布在2019年8月1日上调关税，甚至回到更早前，在2019年5月5日，特朗普释放加征关税信号。这两起关税事件造就了今年全球股市波动最大的两个月。我们看到新交所的DDAV (衍生品日均成交量)，在5月和8月同比分别攀升54% 和33%，这与波动性加剧相关。2020年一季度，衍生品交易量和DDAV，同比分别呈14% 和12%的趋势增长。与此同时，2020年一季度，新交所的SDAV 同比增长恢复至 -1%，而2019财年其季度平均同比收缩为 -16%。

短期内，美国和中国间的贸易紧张局势可能会继续升级，给市场带来动荡。随着贸易和地缘政治紧张局势带来的不确定性加剧，投资者加大了对冲，衍生品也成为动荡环境中罕见的受益者。新交所的衍生产品捕捉全球的流动性，而不像证券业务那样依赖本地的流动性。
 

投资行动 
对新加坡银行业维持增持评级。尽管贸易战在短期内会影响投资者情绪，但我们相信，银行健康的基本面仍将保持不变，能够经受住动荡的环境，实现增长。

尽管地区增长放缓，但经营环境依然稳定。资产质量保持良好，以上三家银行的不良贷款率均为1.5% (图5)。我们相信，银行业务日益多元化，使费用收入(贷款，信用卡，财富管理等) 更趋稳定，将有助于减少来自不稳定收入流(交易收入，投资收益等) 在盈利中所占的比例。在良好的信贷环境中，通过数字化和低拨备实现更好的成本管理，应会为净资产收益率带来积极因素。银行业在健康的资本充足率支持下，提供具有吸引力的股息派息率约为5%。

由于预期今年至少还会有一次降息，我们预计NIM的下行风险将被更好的存款组合与释放过剩的定期存款，贷款向下重新定价的滞后效应，以及潜在的交易量上升略有抵消。

UOB 仍然是我们的首选，因为与其同业相比，它的风险敞口受贸易战的影响相对较小。我们被它的防御性特征和高能见度的稳定收入所吸引。截至2019年二季度，UOB来自大中华区和香港贷款的税前利润为13% (DBS：27% 和OCBC：20%) (图6)。