研报 | 昇崧集团(Sheng Siong)：开新店 + 市场份额 + 更高利润 = 利润创新高
2019年11月1日
增持 (维持）
收盘价：SGD 1.17 | 预测DIV：SGD 0.037
目标价：SGD 1.32 | 总回报：16.0%
摘要
2019年三季度的收入在我们的预期之内。由于获得更高的毛利率以及其他收入(津贴)的增加，净收益超过了我们的预期。因为新鲜食品销售组合的增加，三季度的新店推动收入增长11%，而毛利率也优于预期。
昇崧 (SSG) 在2019年四季度/2020年一季度又将获得三家新店。累计六家新店将使店面面积扩大8%，并支持2020财年末的收入增长。
由于获得更高的毛利率和其他收入，我们将2019财年末的收益提高了2%。我们维持增持评级的建议不变。加上2019财年末的收入增长，我们将目标价上调至1.32新元 (先前目标价为1.30新元)。尽管新加坡消费者支出疲软，但新店的增加，市场份额的增长以及获得更高的毛利率，促使SSG的利润创新高。
积极方面
销售增长趋向11%。2019年三季度的销售同比增长11.4%，超过了我们预期的10%。受到店面面积增长17%至502,000平方英尺(加权平均)的支撑，销售额有所增长。季初至今，2019年8月，新加坡超市销售仅增长1.7%。以10.2%的增长率(仅新加坡)，SSG 的扩张速度是整个行业的好几倍。
毛利率保持在创纪录水平。新鲜产品的销售增速快于食品杂货，从而推高了利润率。SSG正从湿货市场抢占市场份额。湿货市场正面临人力招聘方面的困境，并正遭受供应链议价能力下降的影响
消极方面：
由于开设新店致使管理费用上升。开设新店的另一面是来自员工和租金的初始固定成本。2019年三季度，管理费用占销售额的比例为17.3%。我们预计随着这些商店步入正轨，成本将逐渐减少。到期时，管理费用在销售额中的占比为16.5% (2014-17财年)。另外，一家在Thomson，其销售额占比不到1%的门店，预计将于2019年12月关闭。
前景
对SSG的展望是积极的。SSG在2020财年末的收入增长来源包括：(i) 2020财年末，其店面面积将再增长8%；(ii) 毛利率将随着新鲜产品市场份额的增加而攀升(高于传统的湿货市场)；(iii) 行业中的超市销售正在温和复苏；(iv) 随着门店步入成熟期，每平方英尺的收入将提高至2,000新元左右 (目前按年化计算为1,960新元)；(v) 营运杠杆将随着销售额的增加而提高。
维持增持评级，目标价为1.32新元 (先前目标价为1.30新元)。
2019财年末，我们的目标价是基于25倍的市盈率。SSG正依靠新加坡市场的稳定增长和市场份额的不断提高。另一个具吸引力的是其3.2% 的股息派发率，25% 的净资产收益率，以及8300万新元的净现金资产负债表。
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