星展集团控股有限公司: 津贴创纪录削减运营业绩

  • 2020年一季度盈利7亿新元，低于最初预期的15.9亿新元。然而，拨备前营业利润 (PPOP) 为24.7亿新元，较先前的预期高出15%。
  • 针对抵御COVID-19的影响，集团已拨出9亿新元的津贴，以建立资本缓冲。三分之二纳入普通拨备，其余的来自专项拨备。
  • 银行预计，由于COVID-19大流行，未来两年的信贷成本将累计增加30亿-50亿新元 (80-130个基点)。
  • 2020年一季度的中期派息每股为33新元，与上季度持平。我们预计DBS的年度派息为1.32新元，基于我们的目标价，其股息率为6.4%。
  • 维持增持评级，并向下修正目标价至60新元。在未来5个季度将拨备按每季增加7亿新元，并将NIM压缩10个基点之后，我们对2020财年末的盈利预测下调了33%。

 

积极方面

 

+ 创纪录的24.8亿新元的拨备前营业利润，为艰难的运营环境提供了缓冲。总收入突破纪录的40亿新元大关 (同比增长13.4%)，成本控制保持不变 (同比增长3.9%)，提供了9%的正增长。CIR在一季度提高到38.6% (2020年一季度：42.2%)。所有部门的强劲增长提振了收入。特别是，非利息收入的受益最大(同比增长39.3%)，因为本季度的固定收益资产实现了投资收益。来自理财费用(同比增长28%)，贷款相关费用(同比增长17%)，以及投资银行费用(同比增长64%)的手续费收入实现了强劲的增长 (同比增长14%)。在NIM相对稳定的基础上，NII同比增长7.4% (2020年一季度为1.86%，对比2019年一季度为1.88%)，贷款同比增长4%，这是因为一季度的降息对NIM的转化效应有所减弱。随着随后几个季度的业务放缓，预计2020年一季度强劲的运营业绩将支撑2020财年类似于2019财年的收入水平。这意味着，银行预计2020年一季度收入增长5亿新元，将被随后三个季度的收入下降所抵消。
+ 中期季度股息维持在33分，年化收益率为6.6%。银行预计，当前的股息水平将是可持续的，除非CET-1水平大幅降至12.5 – 13.5%的目标运营区间以下。当前的CET-1级水平保持在13.9%，与一年前的变化不大 (2019年一季度为14.1%)。DBS补充说，股息是由稳定性指导的，而不是有针对性的派息率。

 

消极方面

 

– 津贴极大地损害了收入。预测到疫情大流行的影响，DBS在2020年一季度已拨出10.9亿新元作为津贴。其中的7.06亿新元将随着经济状况继续恶化，而作为普通拨备入账的。这与一年前形成了鲜明的对比，当时DBS转回1亿新元的普通拨备金用于升级和复苏。剩余的金额被计入专项拨备，主要归因于本季度确认的油气部门的新账户。我们相信，大约有2亿新元 (或者“超过一半”)的特定津贴是针对一位著名的石油交易商而设的。油气行业的风险敞口维持在230亿新元，约占贷款账面的6%。然而，该行业的交易商面临油价危机的风险敞口为50亿新元，低于整体贷款敞口的2%。

 

前景

 

NIM的下行压力将在随后几个季度发挥作用。NIM在2020年一季度的弹性并不能反映NIM未来面临的压力，因为LIBOR由于融资环境紧张而维持不变。我们已将2020财年NIM的预测下调了10个基点，以适应较低的降息环境。相反，DBS提到，通过扩大利差来获得定价权，特别是在当各竞争银行开始撤回其贷款的时候。未来两年，信贷成本将累计增加80-130个基点，总计将有30-50亿新元的额外津贴被计入。在我们对2020年一季度的预测中，除了已计入的1.09新元外，还纳入了额外的30亿新元，使未来四个季度，每个季度的津贴约为7亿新元。有充足的资本安然度过这次的衰退。当前的CET1为13.9%，累计普通拨备金为32亿新元，其中包括约10亿新元的管理资产。该银行的各种资本和流动性状况也保持在远高于监管规定的水平。更多详情，请参阅附录A。

 

投资行动

 

我们维持增持建议，并下调目标价至20.60新元 (先前目标价为27.30新元)。我们已对模型进行了修正，考虑到未来四个季度，每个季度将计入7亿新元的预期津贴，并将NIM进一步削减10个基点，作为3月份降息的转化效应。
  
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