港股研报 | 吉利汽车 (175.HK) – 毛利水准有望随着月销过万车型增多更上台阶
投资概要
我们认为吉利汽车将继续受益于成功的战略带来的红利，未来公司在外延跨越式发展、出口市场方面看点多多，管理层几次大笔增持显示强烈信心。估值上，我们上调盈利预测，并调整目标价至36港元，对应2018/2019年18/13倍预计市盈率，上调至买入评级。(现价截至5月16日)
四月销量强势依旧
吉利汽车4 月份总销量为128,817辆，同比劲升+49%，环比增长+6%，远高于行业平均的+9.6%。其中中国市场销量与出口量分别增47%与187%。2018 年首4月累计总销量为51.5 万辆，同比增长41%，达致全年销量目标（158万辆）的33%。
毛利水准有望随着月销过万车型增加更上台阶
2017年吉利共有四款车月均销量过万，两款车月均销量过两万，进入2018年以来，原有强势车型热度不减，新推车型稳步爬坡，预计今年月销过万车型将增加到5-6款，过两万车型有望增加到3款。帝豪月均销量2.2万左右，博越月均销量接近2.4万，GS和GL均录得强劲增幅，远景X3推出后迅速上量，目前月销已经过万，唯一欠缺之处在于高端轿车博瑞有所下滑。我们预计，由于销售增量基本由新车型贡献，吉利汽车的平均单价将保持稳中小升，但毛利率水准有望随着热卖车型增多而更上台阶。
2017年净利翻番
2017年公司的财务成果好于市场一致及我们的预期，净利润连续第二年实现翻番（+108%），达到106亿元人民币，每股摊薄收益1.16元，派股息0.29港元，派息率20%。总收入增长73%，达到929.6亿元，总销量录得1247116辆，同比增长63%。
净利增速高于收入增速反映公司盈利能力得到加强，收入增速高于销量增速显现公司平均单车售价提高。毛利率升1.1个百分点至19.4%，净利率上升2个百分点至11.5%，单车售价7.35万元，提高了7%。三项费用率分别降低0.3，1.6，0.9个百分点，规模效益明显。公司提前赎回3亿美元5.25%的优先票据，发行3亿美元3.625%的债券，有望为公司节省6千多万利息支出。
新车上市力度不减
公司的新车上市力度不减，2018/2019年仍将是吉利的产品大年。除了现有车型的升级版将依次陆续推出，全新车型计画中，2018年吉利将推出不少于8款全新车型，包括领克02和03，2款新能源车，2款轿车，2款SUV，和一款MPV车型。2019年也将推出不少于5－6款的全新车型，进一步丰富其产品组合。
2017年底，公司经销商数目达到962家，其中领克品牌82家，2018年领克品牌的网路将扩充到200-300家左右。公司第二发动机厂年底投产，与爱信合资成立变速箱工厂将确保供应，领克产能将逐步释放，为未来销量突破提供弹性空间。
投资建议
估值上，我们上调盈利预测，并调整目标价至36港元，对应2018/2019年18/13倍预计市盈率，上调至买入评级。(现价截至5月16日)
风险
经济弱于预期影响购车需求，
所推新车受市场欢迎程度低于预期，
车市价格战，
海外市场风险。
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