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2025年十月份的国际黄金价格屡创新高，现货与期货黄金相继突破关键价位，一度站上每盎司 4000 美元（约5162.52新元）关口，市场情绪持续高涨。推动这波涨势的因素并非单一事件，而是多重因素的推动，其中包括全球通胀压力尚未完全消退，各国央行的宽松货币政策让资金更倾向于寻找保值工具。与此同时，地缘政治局势不稳定，使得投资者再次回归“避险资产”。 在美元相对疲软的背景下，黄金的吸引力进一步上升。各国央行也在过去数个季度持续增持黄金储备，反映出机构层面对长期价值的信心。这一连串的资金流向，使得黄金不仅在现货市场备受追捧，也带动了黄金相关金融产品的热度。越来越多投资者选择通过黄金ETF参与行情。这种投资方式既能紧贴金价走势，又避免了实物存放和保管的麻烦。随着金价屡创新高，黄金ETF的交易量与持仓规模同步攀升，成为了市场资金新的聚集地。 什么是黄金ETF ? 它与购买实物黄金有何不同？ 黄金ETF，全称为“黄金交易所交易基金”（Gold Exchange Traded Fund），是一种以黄金现货为基础资产。 它在证券交易所挂牌，投资者可以像买卖股票一样轻松交易。与传统的黄金投资方式不同，黄金ETF的价格直接反映金价走势，而投资者无需真正持有或存放黄金。例如，国际上知名的黄金ETF包括 SPDR Gold Shares (GLD.US) 和iShares Gold Trust (IAU.US)。 与实物黄金相比，黄金ETF最大的优势在于流动性高、交易便捷且无保管成本。投资者可以随时在市场上买入或卖出，不必担心实物的存放安全或折旧问题。不过，这类产品也存在一定的局限，例如价格会随市场波动而起伏，且由于基金运作机制的差异，可能出现与实际金价略有偏差的追踪误差。 投资黄金ETF的方式与买卖股票类似，只需通过证券账户即可进行交易。投资者可以根据自身资金与风险偏好，选择以新币或美元计价的黄金ETF。例如，想追踪国际金价的投资者可选择美元计价的ETF，而偏好本地市场的则可选择在新加坡交易所上市的ETF。 您可以通过 官方筛选器 轻松查找ETF！ 挑选黄金ETF时，有三个关键指标值得关注： 黄金ETF的风险与误区 许多投资者在追逐黄金热潮时，往往会陷入一些常见的误区。例如，有人认为“黄金永远不会跌”，但事实上，黄金价格同样会受到市场供需、美元强弱及利率变化的影响，出现明显波动。还有投资者误以为“黄金ETF就等于实物黄金”，忽略了ETF只是以黄金为基础资产的金融产品，价格虽紧跟现货，却并不代表真正持有实物黄金。 此外，通胀升高并不必然意味着黄金价格上涨，市场预期与资金流向往往比数据本身更具影响力。投资黄金ETF需警惕风险，即汇率波动会影响非美元投资者的回报，当市场情绪逆转时，资金可能迅速撤离黄金相关资产。投资者需理性看待黄金投资，了解其风险与属性，才能避免盲目追高。 黄金ETF的风险认知与理性配置 综上，黄金 ETF 为投资者提供了一种便捷接触黄金市场的方式，但它并非零风险的投资工具。价格波动、汇率影响及市场情绪都可能导致投资回报出现波动。投资者在使用黄金 ETF时，应充分理解其运作机制和潜在风险，并将其纳入整体资产配置与长期投资策略中。只有在理性认知和谨慎判断的基础上，黄金投资才能发挥其分散风险和稳定组合的作用。 我们最近写了一篇关于新手如何在新加坡开始ETF投资的文章，适合刚接触投资的您。 点击阅读 想了解开户详情，点击观看: 投资者必看：五分钟看懂如何在新加坡开设交易账户！ 了解更多全球市场投资信息 在辉立开设账户，轻松交易全球市场。 我要开户 辉立货币市场基金(PMMF) 货币市场基金是一种开放式共同基金，投资于短期（少于 1 年）、低风险的债务证券，以获得流动性。这是一种低风险的现金投资方式。 辉立货币市场基金（PMMF）旨在保全本金价值并保持高度流动性，同时获得与新币储蓄存款相当的回报。该基金将主要投资于短期、高质量的货币市场工具和债务证券。此类投资可能包括政府和公司债券、商业票据和金融机构存款。 如何投资于辉立货币市场基金？ 您可以通过 “余额增值服务”（SMART Park）投资辉立货币市场基金。交易账户中的最低余额若超过100 美元，则该资金将自动投资于辉立货币市场基金。 使用SMART Park 获取超额收益，让你的钱生钱！ 无锁定期 真实回报, 并非预期回报 最大的^零售货币市场新元基金之一 值得信赖的金融机构 点击了解SMART Park 免责声明 这些评论旨在供一般传播使用，并未考虑任何接收该文件的个人的具体投资目标、财务状况和特别需求。因此，对任何因基于此信息而采取行动的个人所造成的任何直接或间接损失，均不作任何保证和不承担任何责任。评论中表达的观点可随时更改，恕不另行通知。投资涉及投资风险，包括可能损失所投资的本金金额。单位的价值及其收入可能会上升也可能会下降。过去的业绩数据以及这些评论中使用的任何预测或预期并不一定能指示未来或可能的表现。Phillip Securities Pte Ltd（PSPL）、其董事、关联人士或员工可能不时对评论中提到的金融工具持有利益。投资者在投资前可能希望咨询财务顾问。如果投资者选择不寻求财务顾问的建议，他们应考虑该投资是否适合自己。 这些评论中包含的信息来源于公共来源，PSPL对此信息的可靠性没有理由怀疑，评论中包含的任何分析、预测、预期和意见（统称为“研究”）均基于此类信息，并仅为信念的表达。PSPL并未验证该信息，且对该信息或研究的准确性、完整性或应被依赖性不作任何明示或暗示的声明或保证。评论中包含的任何此类信息或研究均可能会发生变化，PSPL不承担任何责任以维护所提供的信息或研究，或提供与此相关的任何更正、更新或发布。在任何情况下，PSPL均不对因使用所提供的信息或研究而可能产生的任何特殊、间接、附带或后果性损害承担责任，即使其已被告知可能存在此类损害。评论中提到的公司及其员工对任何因各种原因导致的错误、不准确和/或遗漏不承担责任。此处的任何意见或建议均为一般性意见，且可随时更改，恕不另行通知。评论中提供的信息可能包含有关国家、市场或公司的未来事件或未来财务表现的乐观声明。您必须自行评估所提供信息的相关性、准确性和充分性。 这些评论中描述的观点和任何策略可能不适合所有投资者。此处表达的意见可能与PSPL或其关联人士和合作伙伴表达的意见不同。评论中对投资产品或商品的任何提及或讨论纯粹是为了举例说明，不应被解读为推荐、要约或对提到的投资产品或商品的认购、购买或销售的邀请。
缓冲型ETF简介 缓冲型ETF（Buffer ETFs）是通过期权构建的投资工具，也被称为收益区间型ETF（Defined-Outcome ETFs）。这类ETF通常在约一年的周期内，为投资者预先设定好潜在的回报区间与风险范围。简单来说，它们的设计目的在于限制下行风险的同时，仍让投资者持续参与市场。你可以将缓冲型ETF理解为一种在不完全放弃增长机会的前提下，帮助投资组合平滑市场波动的工具。 First Trust Vest 美国股票缓冲型ETF – 2025年12月到期（FDEC） 举例说明： FDEC.US 提供最高14.76%的潜在上涨空间，同时可吸收市场最初10%的跌幅，为投资者提供内建的下行缓冲机制。这意味着，投资者在参与市场潜在上涨的同时，能够获得一定程度的风险保护。 若在收益周期结束时，SPY.US 的回报介于 0% 至 -10% 之间，投资者在扣除相关费用前将不会产生亏损。 MAS 对 SIP 的相关监管要求概览 由于缓冲型ETF采用较为复杂的产品结构，因此被归类为 特定投资产品（Specified Investment Products，简称 SIPs） 这意味着，投资者在交易前需具备一定程度的相关知识与经验。 自2012年起，为配合新加坡金融管理局（MAS）提升零售投资者交易保障的监管方向，经纪商在允许客户投资SIP产品前，必须评估其相关投资知识与经验。 因此，投资者需先完成 客户账户审核（Customer Account Review，CAR）资格评估表 ，方可投资于上市的SIP产品。 若您对这类产品尚不熟悉，可通过 新加坡交易所（SGX）学院 提供的 SIP 产品知识课程模块进行学习，通过后即可取得交易相关产品的资格。 缓冲型ETF是如何运作的？ 缓冲型ETF通过期权策略来实现其预设的收益与风险结果，主要方式是在市场指数（如标普500指数）上同时运用买入与卖出期权的组合。 理解这些期权组合的运作机制，有助于投资者更好地把握ETF的构建方式，以及其风险—回报结构的设计逻辑。在市场波动加剧的环境下，这种理解也能帮助投资者判断某只缓冲型ETF是否符合自身的投资目标。 First Trust Vest 美国股票缓冲型ETF – 2024年12月到期（FDEC） FDEC.US 的收益结构可通过 First Trust 官方网站 上的风险—回报示意图进行直观了解，其他缓冲型ETF发行方亦提供类似图表。该图示清楚展示了下行缓冲区与上行封顶机制如何在既定收益周期内共同作用，进而影响投资者的最终回报表现。 根据基金的投资目标 / 策略（Objective / Strategy）说明，FDEC.US 旨在于扣除费用及相关开支前，提供与 SPY ETF（追踪标普500指数）价格回报一致的表现，最高不超过14.76%的预设上行上限；同时，在 2024年12月23日至2025年12月19日 的收益周期内，为投资者提供参考资产前10%跌幅的下行缓冲。 包括 FDEC.US 在内的缓冲型ETF，通常按年度进行重设。用于构建缓冲与封顶结构的期权合约将在收益周期结束时到期，随后开启新的收益周期，并根据当时的利率水平及市场波动情况重新设定新的上行上限与下行缓冲区间。 投资者可以选择在一个收益周期结束后继续持有并进入下一个周期；但需要注意的是，不同周期的上限与缓冲条件可能存在差异，投资前应充分了解当期产品条款。 为何缓冲型ETF更适合长期投资者？ 缓冲型ETF在完整持有整个收益周期的情况下效果最佳，这样其内建的期权策略才能充分发挥作用，实现下行保护与上行封顶之间的预期平衡。若在收益周期中途买入或卖出，实际回报结果可能会与产品原先设定的目标存在偏差。 标普500指数历史年度回报率（1927–2025年）来源：Macrotrends 从历史数据来看，标普500指数长期以来提供了较为可观的平均回报。虽然正收益年份占多数，但市场回调仍不可避免，在表现不佳的年份中，指数通常会出现约10%左右的回撤。因此，凭借内建的下行缓冲机制，缓冲型ETF可作为一种用于管理下行风险的投资工具。 缓冲型ETF的局限性与风险: 1. 上行空间受限（收益封顶） 缓冲型ETF在提供下行保护的同时，对上行收益设定了上限。当市场出现大幅上涨时，投资者无法完全参与涨幅，相较于传统指数ETF，可能产生机会成本。 2. 保护机制仅在特定收益周期内有效 每只缓冲型ETF均设有一个明确的收益周期（通常为一年）。其下行缓冲与上行封顶仅在完整持有该周期的情况下才会生效，这源于其底层期权结构的设计。 若在收益周期结束前卖出，可能会出现意外亏损或收益低于预期的情况。 在周期中途买入，可能仅能享受部分缓冲效果，或面临实际可参与的上行空间低于原先设定上限的情况。 3. 缓冲区间可能被“耗尽” 若参考指数的跌幅超过既定的缓冲幅度（例如，设有10%的缓冲，但市场下跌20%），超出缓冲区间的部分仍将导致ETF产生亏损。换言之，缓冲机制并不能完全消除下行风险。 4. 在震荡或横盘市场中可能表现不佳 当市场走势横盘或波动幅度有限时，上行封顶机制加上期权成本的影响，可能导致缓冲型ETF的表现不及追踪同一基准的传统指数ETF。 5. 费用率相对较高 缓冲型ETF的管理费用通常较高，一般介于 0.5% 至 1% 之间；相比之下，传统的标普500指数ETF的费用率往往低于0.05%。 6. 在高波动市场中可能出现回报滞后 由于缓冲型ETF是通过期权构建的，市场出现剧烈波动时，期权价格变化可能导致ETF价格反应滞后。 例如，在高波动时期，若标普500指数（SPY.US）上涨5%，对应的缓冲型ETF可能仅上涨约4.2%，具体表现取决于其所处的收益周期阶段以及期权的定价状况。 标普500指数历史年度回报率（1927–2025年）来源：Macrotrends 缓冲型ETF一览表 缓冲型ETF旨在在提供下行保护的同时，让投资者参与市场上涨机会，因此对于希望以更可控方式参与股票市场的投资者而言，具有一定吸引力。以下为目前市场上较受关注的缓冲型ETF示例 这些缓冲型ETF适合希望在波动性较高的市场环境中，通过更具策略性的方式获取市场敞口、同时控制风险的投资者。 您是否适合投资缓冲型ETF？ 对于希望在参与股票市场的同时主动管理风险的投资者而言，缓冲型ETF具有一定吸引力。这类ETF内建下行保护机制，有助于在市场出现中度回调时缓解冲击，并在固定的收益周期内，为投资者提供清晰可预期的潜在收益与风险范围。 缓冲型ETF尤其适合采用战术型投资策略、并计划完整持有至收益周期结束的投资者。通过追踪如 标普500指数 或 纳斯达克100指数 等主要市场指数，缓冲型ETF也为投资者提供了对美国及国际股票市场的多元化敞口。 不过，投资者亦需留意，其上行收益存在封顶限制，在市场大幅上涨时可能无法完全参与涨幅。此外，提前卖出或在周期中途买入，都可能削弱缓冲机制的实际效果。同时，相较于传统ETF，较高的管理费用及内含的期权成本，也可能对整体回报产生一定影响。 总体而言，缓冲型ETF更适合作为整体投资组合的补充工具，在市场不确定性或波动加剧的环境下，为投资者在增长潜力与下行风险控制之间提供一种平衡选择。 我们最近写了一篇关于新手如何在新加坡开始ETF投资的文章，适合刚接触投资的您。 点击阅读 想了解开户详情，点击观看 投资者必看：五分钟看懂如何在新加坡开设交易账户！ 了解更多全球市场投资信息 在辉立开设账户，轻松交易全球市场。 我要开户 辉立货币市场基金(PMMF) 货币市场基金是一种开放式共同基金，投资于短期（少于 1 年）、低风险的债务证券，以获得流动性。这是一种低风险的现金投资方式。 辉立货币市场基金（PMMF）旨在保全本金价值并保持高度流动性，同时获得与新币储蓄存款相当的回报。该基金将主要投资于短期、高质量的货币市场工具和债务证券。此类投资可能包括政府和公司债券、商业票据和金融机构存款。 如何投资于辉立货币市场基金？ 你可以通过 “余额增值服务”（SMART Park）投资辉立货币市场基金。交易账户中的最低余额若超过100 美元，则该资金将自动投资于辉立货币市场基金。 使用SMART Park 获取超额收益，让你的钱生钱！ 无锁定期 真实回报, 并非预期回报 最大的^零售货币市场新元基金之一 值得信赖的金融机构 点击了解SMART Park 免责声明 这些评论旨在供一般传播使用，并未考虑任何接收该文件的个人的具体投资目标、财务状况和特别需求。因此，对任何因基于此信息而采取行动的个人所造成的任何直接或间接损失，均不作任何保证和不承担任何责任。评论中表达的观点可随时更改，恕不另行通知。投资涉及投资风险，包括可能损失所投资的本金金额。单位的价值及其收入可能会上升也可能会下降。过去的业绩数据以及这些评论中使用的任何预测或预期并不一定能指示未来或可能的表现。Phillip Securities Pte Ltd（PSPL）、其董事、关联人士或员工可能不时对评论中提到的金融工具持有利益。投资者在投资前可能希望咨询财务顾问。如果投资者选择不寻求财务顾问的建议，他们应考虑该投资是否适合自己。 这些评论中包含的信息来源于公共来源，PSPL对此信息的可靠性没有理由怀疑，评论中包含的任何分析、预测、预期和意见（统称为“研究”）均基于此类信息，并仅为信念的表达。PSPL并未验证该信息，且对该信息或研究的准确性、完整性或应被依赖性不作任何明示或暗示的声明或保证。评论中包含的任何此类信息或研究均可能会发生变化，PSPL不承担任何责任以维护所提供的信息或研究，或提供与此相关的任何更正、更新或发布。在任何情况下，PSPL均不对因使用所提供的信息或研究而可能产生的任何特殊、间接、附带或后果性损害承担责任，即使其已被告知可能存在此类损害。评论中提到的公司及其员工对任何因各种原因导致的错误、不准确和/或遗漏不承担责任。此处的任何意见或建议均为一般性意见，且可随时更改，恕不另行通知。评论中提供的信息可能包含有关国家、市场或公司的未来事件或未来财务表现的乐观声明。您必须自行评估所提供信息的相关性、准确性和充分性。 这些评论中描述的观点和任何策略可能不适合所有投资者。此处表达的意见可能与PSPL或其关联人士和合作伙伴表达的意见不同。评论中对投资产品或商品的任何提及或讨论纯粹是为了举例说明，不应被解读为推荐、要约或对提到的投资产品或商品的认购、购买或销售的邀请。
刚开始投资时，这 7 件事没人会先告诉你 少走一点弯路，让投资更稳健
对于许多刚踏入股市的新手来说，投资看上去好像很直接：买入、等待市场波动，再根据情况做出下一步决定。 但真相往往没有这么单纯。 即使已经做了功课，也了解基本知识，实际下场后仍可能遇到各种挫折，让人困惑、紧张，甚至怀疑自己的判断。 事实上，多数新手面临的挑战，并不完全来自市场本身，而是来自投资过程中容易踩到的坑。这些坑包括：贪心、恐慌、懒惰、跟风、过度短线操作、信息过载，以及忽视风险管理。 今天，我们就来一一拆解，理解为什么新手最容易在这些地方踩雷，并提供更稳健的思考方式，帮助你在投资旅程中走得更踏实、更有方向。 一、贪心 追高买热门股票，幻想一夜暴富。 想象小明每次看到股价飙升的股票，总觉得自己如果再晚一步就会错过“获利机会”。于是他借了一大笔的钱，把所有积蓄都投入进去，心里想着：“这次一定能翻倍！”。 结果如何？股价在短期内大跌，小明不仅亏了本金，还背负了债务, 承受了一堆心理压力。 贪心是人类的天性，在股市里尤其容易触发“FOMO”（Fear of Missing Out，害怕错过）。 建议： 设定合理收益目标不要幻想一夜暴富，把目标定在稳健的收益上 分批买入平均成本法可以降低追高风险 先小额尝试新手可以先用小资金熟悉市场，再逐步加大投入 美股碎股只需一元美金就能试水温，先感受一下市场，点击了解 美股碎股 二、恐慌 市场下跌时惊慌卖出，害怕亏更多。 明杰是新手投资者，买了一只蓝筹股。某天，股市突然下跌5%，她心跳加速，立刻卖出股票，想着：“亏得少点总比亏得多好。” 几天后，股价回升，原本可以赚的利润化为乌有。小红懊恼不已，但这种情绪在新手中极为常见。 恐慌来源于对损失的敏感性，人类天生更怕亏损超过获得。 建议： 关注公司基本面 市场波动不等于公司价值下降 长期投资思维：市场短期涨跌无常，长期投资更稳健 制定投资计划明确买入、止损和目标价，避免情绪化操作 三、懒惰 不做功课，凭别人推荐买股票。 小刚听朋友推荐了一支热门股，不看财报、不了解公司业务，就投入了几千元。结果，股价跌了，他才发现根本不了解投资对象。 盲目跟随推荐，可能买入高风险股票，或遇上“黑天鹅事件（Black Swan Event)”。 “黑天鹅事件”是指极少发生、难以预测，但影响巨大的事件，如金融危机或重大疫情。投资者应分散风险、保持冷静。 建议： 了解基础知识 公司财报、行业趋势和市场新闻都是必读内容 保持独立判断：别把投资完全交给别人，学会做自己的分析 建立投资笔记记录买入原因和策略，方便复盘 四、跟风 看到论坛、社交媒体推荐就跟买。 小李每天刷投资群，看到别人说某只股票会涨，毫不犹豫就买入，生怕错过机会。结果股价很快下跌，他被套在高位。 盲目跟风买涨停股，忽略基本面和风险管理，可能会增加投资风险。 建议： 形成自己的投资策略 明确投资目标和风险承受能力 理性分析信息：不要只看表面的涨跌，要关注公司价值和市场环境 分散投资避免把所有资金押在一两只股票上 五、短线过度交易 频繁买卖股票，希望快速赚取差价。 小芳天天盯盘，看到波动就买卖。结果心理压力大，收益却不理想。 短线过度交易增加交易成本和情绪波动，不利于长期盈利。 建议： 明确投资周期 长期持有更适合新手 制定交易规则：设置买卖条件，避免冲动操作 记录复盘分析每次交易得失，提高决策水平 六、信息过载 刷新闻、论坛、公众号过量，想抓住每条信息。 小伟每天打开十几个财经网站，信息太多让他分不清重点，判断混乱，频繁操作。 信息过量可能导致决策错误，甚至放弃原有投资策略。 建议： 筛选可靠信息源 关注权威资讯，避免被噪音干扰 定期复盘：每周或每月总结投资表现，而不是每天都焦虑盯盘 简化决策流程制定固定的分析方法，减少无效信息干扰 七、忽视风险管理 没有止损计划，不控制仓位，全部押在单一股票。 小君把所有资金投入一只股票，结果股价下跌20%，本金损失惨重。 忽视风险管理会让一次小亏损变成重大损失，心理压力也随之增加。 建议： 设置止损点 提前确定亏损承受范围 控制仓位比例：避免单一股票占比过大 分散投资投资组合多样化，降低整体风险 行动指南 通过这七个常见投资雷区 - 贪心、恐慌、懒惰、跟风、短线过度交易、信息过载和忽视风险管理，我们可以发现，投资更多是心理和策略的博弈，而非单纯靠运气。 行动清单： ● 每次投资前，写下买入理由和目标价 ● 每周复盘一次，检视是否有踩了这七种投资的ken ● 设置止损和仓位管理，避免一次错误造成巨大损失 ● 学习基础知识，关注公司价值而非短期涨跌 记住，投资需要，耐心、纪律和理性。避开踩到这七个投资雷区，你就已经领先大部分新手了。股市的路很长，但每一步都值得稳健踏出，让钱慢慢为你工作。 开始投资 开户无国界，无开户费用，无最低押金 辉立证券优势 专业中文交易团队 一个账户，交易全球 -交易26个国家及地区股票。包括美国，加拿大，英国，韩国，台湾，越南，澳大利亚，比利时，法国，葡萄牙，土耳其，香港，新加坡，英国, 日本，马来西亚，泰国等等。 多元投资商品– 超过40,000种产品任您选择。包括ETF、差价合约(CFD)、美国期权(Options)，单位信托基金（Unit Trust)、定期定额储蓄计划等等。 中文界面友好，适合华人投资者 交易成本低，开户便捷 多种联络方式，提供全中文服务 微信 | PSPLSG WhatsApp | (65) 8800 7686 电话 | (65) 6531 1264 邮件 | GMD_China@phillip.com.sg 微信公众号：辉立环球SG 免责声明 这些评论旨在供一般传播使用，并未考虑任何接收该文件的个人的具体投资目标、财务状况和特别需求。因此，对任何因基于此信息而采取行动的个人所造成的任何直接或间接损失，均不作任何保证和不承担任何责任。评论中表达的观点可随时更改，恕不另行通知。投资涉及投资风险，包括可能损失所投资的本金金额。单位的价值及其收入可能会上升也可能会下降。过去的业绩数据以及这些评论中使用的任何预测或预期并不一定能指示未来或可能的表现。Phillip Securities Pte Ltd（PSPL）、其董事、关联人士或员工可能不时对评论中提到的金融工具持有利益。投资者在投资前可能希望咨询财务顾问。如果投资者选择不寻求财务顾问的建议，他们应考虑该投资是否适合自己。 这些评论中包含的信息来源于公共来源，PSPL对此信息的可靠性没有理由怀疑，评论中包含的任何分析、预测、预期和意见（统称为“研究”）均基于此类信息，并仅为信念的表达。PSPL并未验证该信息，且对该信息或研究的准确性、完整性或应被依赖性不作任何明示或暗示的声明或保证。评论中包含的任何此类信息或研究均可能会发生变化，PSPL不承担任何责任以维护所提供的信息或研究，或提供与此相关的任何更正、更新或发布。在任何情况下，PSPL均不对因使用所提供的信息或研究而可能产生的任何特殊、间接、附带或后果性损害承担责任，即使其已被告知可能存在此类损害。评论中提到的公司及其员工对任何因各种原因导致的错误、不准确和/或遗漏不承担责任。此处的任何意见或建议均为一般性意见，且可随时更改，恕不另行通知。评论中提供的信息可能包含有关国家、市场或公司的未来事件或未来财务表现的乐观声明。您必须自行评估所提供信息的相关性、准确性和充分性。 这些评论中描述的观点和任何策略可能不适合所有投资者。此处表达的意见可能与PSPL或其关联人士和合作伙伴表达的意见不同。评论中对投资产品或商品的任何提及或讨论纯粹是为了举例说明，不应被解读为推荐、要约或对提到的投资产品或商品的认购、购买或销售的邀请。
近年来，随着露营、登山、徒步等户外运动热度持续攀升，中国国内户外市场规模突破万亿。同时，除了始祖鸟（Arc'teryx）、Hoka、北面（The North Face）等知名国外品牌外，中国品牌也正以技术突破及场景创新重塑全球户外品牌市场。例如探路者（TOREAD)、骆驼（CAMEL）、凯乐石（KAILAS）等中国品牌，覆盖了从高端专业设备到性价比产品，满足了不同户外爱好者的需求。随着全民户外潮来临，其中又有哪些投资机会呢？ 1.市场规模与增长趋势 中国户外运动产业在过去十余年实现高速发展，市场潜力巨大。Statista公开数据显示，至2025年全球户外运动用品消费者渗透率预计达20%，电商规模达2485亿美元（约3217.02亿新元）。目前中国户外运动渗透率仅28%，较海外超50%的水平仍有显著提升空间。 户外服饰行业的发展与国民经济水平、社会文化观念和体育产业政策紧密相连，大致可分为三 个阶段： 萌芽期（1990s - 2000s）国际品牌启蒙市场 上世纪90年代末，户外运动概念开始在中国一线城市的小众群体中传播。北面 The North Face、哥伦比亚Columbia等国际品牌以代理商模式进入中国，成为市场启蒙者。当时消费者多为专业玩家或高收入人群，市场规模较小，主要集中在少数专业户外用品店销售。 快速发展期（2008 - 2018）本土品牌崛起与市场扩张 北京奥运会的成功举办、居民收入的快速增长，与“十一黄金周”等长假制度的实行，极大地激发了全民运动的体育热情，为户外运动创造了条件。以探路者（TOREAD）、凯乐石（KAILAS）等为代表的本土品牌应运而生，以国际品牌为参考，再结合中国消费者的偏好和特点进行产品改良。同时还借助价格优势，在商场、专卖店等线下渠道迅速扩张，抢占中端市场。户外服饰的概念开始向大众休闲领域渗透，且市场规模实现年均两位数以上的高速增长。 转型升级期（2019年至今）市场竞争加剧，场景细分与时尚化融合 品牌竞争从单纯的产品和渠道竞争，转向科技含量、设计美学、品牌力、环保概念和社群运营的全方面竞争，始祖鸟等高端品牌从而爆发式增长。 （资料来源：嘉世咨询，《2025中国户外服饰市场分析报告》） （来源：灼识咨询，《2025得物户外运动白皮书》） 根据10月11日灼识咨询与上海市登山户外运动协会等机构联合发布的《2025得物户外运动白皮书》显示，截至2024年，中国户外运动参与率约为30%。80%户外用户为Z世代（1995至2010年间出生的一代人），且女性用户是不容小觑的消费力量，除了运动需求，女性更愿意将户外穿搭融入日常通勤中。户外运动产品年消费总金额主要集中在2000 - 5000元（约364.57 - 911.42新元），较低消费主要覆盖在参与率高的大众运动，例如徒步和骑行。 2.增长驱动因素 政策体系不断完善 2024年10月以来，在国家政策的推动下，10余个省区市相继出台户外运动产业规划；冰雪运动、户外装备、营地建设等领域的产业标准也在不断健全中。 运动场地设施建设全民推进，户外运动产品供给丰富多元 截至2025年上半年，冰雪场地达2678个，健身步道17.18万个，飞行营地超200家，自驾营地857个，帆船与游艇码头108个。与此同时，赛事与消费活跃，2024年路跑赛事749场、参赛超700万人次，假期户外精品路线丰富多样，滑雪及越野装备销量普遍增长超80%，户外运动产品供给愈发多元。 顶级体育赛事的催化 2025年哈尔滨亚冬会、F1中国大奖赛重返上海、崇礼168超级越野赛等，不仅提升了运动热度，更带动了产品装备制造、文旅消费等相关产业链的融合发展。 健康理念的全面升级 近年来，当代消费者们更重视“积极的生活方式”以及“保持良好的心理健康”，这种健康理念的进化直接影响了运动的动机，人们不再为了锻炼身体而运动，而是更希望从运动中获得充沛活力、积极心态和社交满足。 （资料来源：中国国家体育总局经济司，《中国户外运动产业发展报告（2024-2025）》） 3.当前竞争格局 根据艾媒咨询与新快数据研究中心等机构9月联合发表的《户外运动：“玩”出来万亿级产业》专题显示，预计到2025年，中国户外运动产业规模将超3万亿元（约5472.88亿新元），户外用品市场突破6000亿元（约1094.58亿新元）。同时，加上目前的户外运动渗透率仍处于低位，将带来巨大的增长潜力。 然而，本土与国际品牌、线上与线下渠道和不同产品种类之间的竞争都将更加激烈。整体而言，国内品牌正加速上探中高端市场，通过技术创新与品牌升级缩小与国际品牌的差距；而国际品牌则强化专业化与高端定位，以维持品牌壁垒。未来竞争格局将向“高端国际品牌+本土专业品牌并存”的双极化方向发展。 3.1 国内外品牌混合竞争 （来源：艾媒咨询，《户外运动：“玩”出来万亿级产业》） 上图显示，从层级结构和销售额排名来看，虽然本土品牌在大众市场份额领先，但国际品牌在高端市场中仍居强势地位。顶层（专业极限领域）由国际高端品牌主导，如始祖鸟（Arc'teryx）、萨洛蒙（Salomon）等，以专业性能和品牌溢价取胜，主要面向高端玩家；中层（核心主流市场）为竞争最激烈的领域，国内品牌如北面（The North Face）、安踏（2020.HK）、李宁（2331.HK）专业线及牧高笛（MobiGarden)等在此角逐，强调功能性与时尚融合；底层（大众入门市场）由本土品牌骑驰、迪卡侬等主导，凭借高性价比与广泛渠道快速扩张。 3.2 本土品牌正快速崛起 虽然目前国际品牌占据了高端市场，但中国品牌正以技术创新、市场影响力与口碑重塑全球户外格局，展现从“中国制造”到“全球品牌”的跨越。根据《2025全球户外产业蓝皮书》及行业权威数总结，中国户外品牌呈现以下发展特点： 技术自主化 —— 凯乐石（KAILAS）作为全球三大全系攀登品牌之一，实现防水膜100%自主研发，且Mont系列冲锋衣获国际攀岩赛事认证；而探路者（TOREAD）作为中国南北极科考队独家装备供应商，其极地防护技术累计护航12次极地任务。 场景多元化 —— 牧高笛（MobiGarden）、小绿洲（Oasis）等品牌推动从专业户外向“露营+研学”、“露营+婚礼”等场景融合。小绿洲首创的装备共享平台小程序，更将租凭设备统一设计为薄荷绿色系，在全国30个营地形成视觉标识。年租凭订单量超50万单，使其成为小红书“露营美学”热门打卡点。 全球本土化 —— 中国户外品牌在国际高端市场竞争力显著提升：凯乐石（KAILAS）成为国际攀联唯一指定装备供应商；探路者（TOREAD）极地防护技术纳入行业标准等。全球高端户外市场中，中国品牌占有率已由8%提升至15%，且预计2030年将突破25%。 4. 风险与挑战 渗透率有待提高，消费者忠诚度不高 上文提到，与发达国家相比，目前中国户外市场仍处于低位，增长天花板仍未到来。加上国内品牌历史短，品牌文化缺失，消费者忠诚度培养是一个长期课题。 原材料、生产成本、品牌和渠道推广成本等可能上涨 随着消费者对环保、产品性能等要求越来越高，品牌需加速材料替代、技术研发。而行业内，高端功能面料、技术等仍有部分依赖进口，若汇率、国际贸易政策或运输发生波动，毛利率会承压。所以本土品牌也需要加速本土化研发、多元化供应链等以缓冲波动风险。 根据Statista公开数据显示，中国线上主流电商平台户外消费市场规模在2024年达1053.3亿元（约193.63亿新元），同比增长了25%，且预计将逐年提升。目前淘宝、得物、京东（9618.HK）等电商平台是主要销售渠道，能带动消费升级与品牌扩展，但同时，其快速变化的特点也带来了库存管理难度与折扣压力。品牌需要建设自有流量池、提升供应链柔性（例如快速补货、少量多样生产等），以降低库存风险。 海外扩张的不确定性 随着本土品牌在海外快速扩张，迅速提升其海外份额的同时，也需面临文化、贸易、政策等挑战。品牌需要制定差异化战略，以提升品牌影响力和市场份额。 5. 相关股票 1.安踏体育用品有限公司（2020.HK） （来源：安踏体育《2025年中期报告》） 根据安踏发布的《2025年中期报告》，截至6月30日，收入（Revenue）同比增长14.3%至385.4亿元（约70.31亿新元）。受电商业务与鞋类产品占比提升影响，整体毛利率（Gross Profit Margin）小幅下降0.7个百分点至63.4%。但凭借成本控制及运营效率优化，经营溢利率提升至26.3%，展现稳健盈利能力。按综合基准并剔除Amer Sports上市所致的权益稀释收益，股东应占溢利（Profit Attributable to Sharesholders）同比增长14.5%至70.3亿元（约12.82亿新元），整体经营表现持续向好。 （来源：安踏体育《2025年中期报告》） 上半年中国国内消费持续复苏，体育用品行业稳步增长，安踏在国内社会消费品零售大盘中表现出色。安踏坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，通过多品牌满足不同消费圈层与场景需求，并加速拓展东南亚、中东、北非、欧美等海外市场。 安踏与FILA两大核心品牌在300亿元（约54.97亿新元）以上收入的规模基础上，继续保持超于行业平均水平的韧性增长。得益于在细分赛道上的精准差异化布局，DESCENTE（高质感专业运动品牌）、KOLON SPORT（户外运动品牌，聚焦露营和徒步）、MAIA ACTIVE（瑜伽品牌）等表现强劲。 自2009年起，通过并购与重塑打造差异化品牌矩阵，形成安踏体育与Amer Sports双上市驱动格局。以“品牌+零售”模式及DTC（直营）转型提升效率和体验，加上多品牌管理能力、多品牌零售能力与全球资源整合成为三大核心竞争力。 为深化其差异化战略，今年上半年安踏完成收购JACK WOLFSKIN，并将制定三至五年的复兴计划重塑产品与品牌体系；同时，安踏也将投资MUSINSA中国，持股40%，以更好地贴近年轻消费趋势，探索大时尚与体育产业的融合边界。 虽然今年双十一期间线上销售受控制零售折扣影响而表现疲软，但多品牌矩阵协同效应显现，尤其是户外品牌组合增长强劲，加上Amer Sports的盈利贡献，预计安踏今年仍可达全年销售指引。 2.亚玛芬体育 Amer Sports （AS.US） 亚玛芬旗下拥有始祖鸟（Arc'teryx）、萨洛蒙（Salomon）、威尔胜（Wilson）等多个高端品牌，在2019年被安踏（2020.HK）、腾讯（0700.HK）等组成的财团收购，并在2024年2月2日正式登陆纽交所。 根据招股书显示，亚玛芬在过去2020-2022年面临人工开销大、不同品牌不同国家市场运营的挑战，使其成本不断加大，虽然毛利率每年提升，但并未摆脱亏损状态，三年累计亏损6.16亿美元（约8.04亿新元）。 这次上市让亚玛芬成为2024开年以来全球规模最大的IPO，也让安踏拥有了第二家在国际资本市场挂牌交易的上市公司。而在收购的5年后，亚玛芬首次扭亏为盈。根据2月25日公布的第四季度及全年财报显示，截至2024年12月31日，亚玛芬全年营收51.83亿美元（约67.52亿新元），增长了18%。按地区划分，大中华区以53.7%的增长领先，且自上市以来，已连续3个季度超过50%的增长。 （来源：《Amer Sports Third Quarter 2025》） 根据11月18日最新公布的第三季度财报，2025年第三季度营收为17.56亿美元（约22.87亿新元），同比增长30%，高于市场预期的17.2亿美元（约22.40亿新元），且其强劲增长势头将延续至第四季度。以业务板块划分，得益于萨洛蒙（Salomon）的强劲表现，户外运动装备业务的销售额增长了36%；而始祖鸟（Arc'teryx）则带动了技术服装业务的销售额增长了31%。 （来源：《Amer Sports Third Quarter 2025》） 虽然2025年大中华地区的营收与2024年相比稍显逊色，但第三季度四大区域均实现加速增长，并录得两位数的收入增幅。通过差异化策略，大中华地区将会在三大核心品牌（始祖鸟（Arc'teryx）、萨洛蒙（Salomon）、威尔胜（Wilson））上持续实现行业领先的卓越表现。 虽然今年9月始祖鸟（Arc'teryx）在喜马拉雅山脉的烟花秀事件引起了短期的波动，但受影响较预期小，加上刚出炉的第三季度业绩表现及第四季度动能持续强劲，亚玛芬管理层上调了2025年财年指引。 3. 李宁有限公司（2331.HK） 长期以来，安踏与李宁抢占中国体育品牌大部分市场份额，但这两家企业选择了不同的发展路径。安踏通过构建、收购多品牌矩阵实现扩张，而李宁则坚持“单品牌、多品类、多渠道”策略，加大其营销和研发投入，以强化品牌形象和产品科技创新升级。 （(来源：李宁《2025年中期报告》） 根据中期报告显示，截至2025年6月30日止六个月，李宁稳固运营基础、积极积蓄发展动能，实现营收同比增长3.3%至148.17亿元（约27.17亿新元）。 (来源：李宁《2025年中期报告》） 在激烈的市场竞争中，运动品牌加速求新求变，而产品创新与渠道升级为品牌争夺市场份额的主要方向。李宁、361°、安踏等国产品牌在价格带与产品层面竞争接近，渠道拓展成为突围关键。从中期财报来看，与安踏的34.8%（来源：安踏体育《2025年中期报告》）相比，传统线下渠道仍为李宁营收的主力军，电子商务渠道销售的占比仅为29%。 值得一提的是，在10月举行的2025中国户外运动产业大会上，李宁”夺回“奥运战袍，与中国奥委会联合发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备。从1992年李宁首次赞助，到2009年安踏接棒合作16年，再到2025年回归再次成为合作伙伴，意味着两家户外运动品牌重新开始在”国家队“层面上的较量。 随着相关奥运新产品的推出，预计下半年广告及推广开支比率将上升，并控制其非广告开支，以管理利润压力。所以预计短期内增长动力有限，股价或因下半年销售表现疲弱而出现横行。但随着营销渠道的拓展及新产品的推广，将有助于李宁巩固市场份额。 股市表现 股票 安踏（2020.HK） 亚玛芬（AS.US） 李宁（2331.HK） 年初至今回报率 (YTD Return，截至2025年11月24日) +9.39% +28.93% +14.43% 预期/滚动市盈率 (Forward/ Trailing P/E) 预期：14.35 预期：28.74 预期：13.95 市值 (Market Cap，截至2025年11月21日) 227.66B HKD 18.89B USD 44.86B HKD 最新成交价 (截至2025年11月24日) 83.6HKD 34.06USD 17.71HKD 1年目标价 (1yr Target Estimate) 114.24HKD 46.27USD 21.41HKD 来源：Yahoo Finance，2025年11月25日 了解更多全球市场投资信息 辉立货币市场基金(PMMF) 货币市场基金是一种开放式共同基金，投资于短期（少于 1 年）、低风险的债务证券，以获得流动性。这是一种低风险的现金投资方式。 辉立货币市场基金（PMMF）旨在保全本金价值并保持高度流动性，同时获得与新币储蓄存款相当的回报。该基金将主要投资于短期、高质量的货币市场工具和债务证券。此类投资可能包括政府和公司债券、商业票据和金融机构存款。 如何投资于辉立货币市场基金？ 你可以通过 “余额增值服务”（SMART Park）投资辉立货币市场基金。交易账户中的最低余额若超过100 美元，则该资金将自动投资于辉立货币市场基金。 使用SMART Park 获取超额收益，让你的钱生钱！ 无锁定期 真实回报, 并非预期回报 最大的^零售货币市场新元基金之一 值得信赖的金融机构 点击了解SMART Park 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这些评论中包含的信息来源于公共来源，PSPL对此信息的可靠性没有理由怀疑，评论中包含的任何分析、预测、预期和意见（统称为“研究”）均基于此类信息，并仅为信念的表达。PSPL并未验证该信息，且对该信息或研究的准确性、完整性或应被依赖性不作任何明示或暗示的声明或保证。评论中包含的任何此类信息或研究均可能会发生变化，PSPL不承担任何责任以维护所提供的信息或研究，或提供与此相关的任何更正、更新或发布。在任何情况下，PSPL均不对因使用所提供的信息或研究而可能产生的任何特殊、间接、附带或后果性损害承担责任，即使其已被告知可能存在此类损害。评论中提到的公司及其员工对任何因各种原因导致的错误、不准确和/或遗漏不承担责任。此处的任何意见或建议均为一般性意见，且可随时更改，恕不另行通知。评论中提供的信息可能包含有关国家、市场或公司的未来事件或未来财务表现的乐观声明。您必须自行评估所提供信息的相关性、准确性和充分性。 这些评论中描述的观点和任何策略可能不适合所有投资者。此处表达的意见可能与PSPL或其关联人士和合作伙伴表达的意见不同。评论中对投资产品或商品的任何提及或讨论纯粹是为了举例说明，不应被解读为推荐、要约或对提到的投资产品或商品的认购、购买或销售的邀请。
中国生物医药产业历经十年跨越发展，在后疫情时代的全球经济放缓与资本市场回调的多重压力下，正经历显著挑战。尤为关键的是，自2015年起，一系列政策与市场驱动下，中国制药业已完成从“仿制药驱动”到“创新药引领”的根本性转型。创新药的强势崛起不仅深刻重塑了国内医药生态，更成为支撑中国医药产业全球化战略的核心动力。本文旨在解释与区分创新药相关概念，并带领投资者了解创新药产业链以及其政策的相关变化，基于现有的数据阐述创新药行业发展的逻辑，以便让投资者们管中窥豹。 1. 什么是创新药？ 创新药（Innovative Drugs），又称原研药，是指基于新的作用机理自主研发，并拥有独立知识产权的药物。它们必须经历完整、长达十余年的临床试验，以充分证明其安全性和有效性后方能首次获批上市。广义上，创新药涵盖中药、生物药和化学药，但通常特指化学创新药和生物创新药。根据创新程度，主要分为“First-in-class”（首创）和“Me-too/better”（同类或改良型新药）；按分子类型，则可分为小分子药、大分子药、细胞治疗和基因治疗药物等。 创新药和仿制药的根本区别在于前者拥有专利保护。创新药通过一系列完善的策略，包括特定的申报流程、对市场终端的有效控制以及强大的专利网络，能够成功阻止竞争对手进入。这种方法论使其在特定药物分子或整个治疗领域内形成垄断竞争格局，从而掌握定价权并获得较高的市场渗透率。 2. 创新药的研发流程 创新药研发是一个耗时漫长（通常超十年）的复杂系统工程。流程始于药物发现和靶点确认，随后进入临床前研究，通过体外及动物实验评估有效性、毒理学和安全性。紧接着是分阶段的临床试验，所有数据通过监管机构审核后，方可提交上市申请。药物获批上市后，还需持续进行临床后研究和市场监控，以确保长期安全性与有效性。 3. 创新药强势转型的宏观逻辑 3.1 人口老龄化的担忧以及病谱的转变 (资料来源：2025年《中国银发经济研究报告》） 中国人口老龄化趋势明显，2024年，中国60岁以上老人数量达到3.1亿，占比高达22.0%，未来老龄人口比例还将继续增加。而随着老龄化趋势的加深，如心血管疾病、糖尿病、恶性肿瘤、白内障、帕金森症和阿尔茨海默症等慢性病和退行性疾病的发病率将会显著增加，为医疗产业带来更大的市场机会。而内分泌和代谢性疾病、肿瘤、心脑血管疾病和神经系统疾病通常病程长、治疗复杂，对药物疗效和安全性要求更高，传统仿制药难以满足临床需求，推动创新药成为改善预后和提高生活质量的核心手段。 3.2 监管改革与财政鼓励的双动力 企业的发展都离不开政策的大力推动，在监管政策的改革与财政政策的双重激励下，创新药得到了较为优质的发展土壤。2024年，国家和地方政府密集出台创新药支持政策，从研发、临床、上市到应用，形成全链条、系统化推进的格局。这些政策的持续加码，有望推动创新药行业进入实质性增长阶段，具备核心创新能力的企业及相关产业链公司有望迎来加速发展。 （数据来源：德勤，《2025中国促进生物医药产业发展新政及其影响》） 在全链条支持创新的大框架下，地方性政策也推出了相应的措施以提供资金的支持以改善商业环境。 （数据来源：德勤，《2025中国促进生物医药产业发展新政及其影响》） 4. 创新药企的发展趋势 （来源: 《2025年医药魔方蓝皮书报告》） 随着过去十年生物医药产业的大力发展，中国本土医药企业的研发实力逐步增强，企业不断加大研发的投入比例，扩大研发管线的深度与广度，从而加快研发进程。 2024年，中国已获批163款新药(创新药+微创新+类似药)，总数量上再创新高，其中国产新药获批88款，占比54%。2015 年仅占全球创新药首发 4% 的份额，到2024 年接近 38%。更有罗沙司他、可伐利单抗、佩索利单抗皮下注射剂等全球同步研发产品首先在中国获批。 （来源：医药魔方NextPharma数据库，2015-2024年全球首次获批上市的创新药数量及注册国家/地区分布） 得益于中国医药企业持续的研发投入，管线的深度和广度不断扩展，中国药品技术授权（license-out）及在海外成立New-co势头迅猛，创新逐渐转变为支撑中国生物医药产业发展的新动能。中国本土药企的研发能力也逐步被重磅商务拓展（Business Development，简称BD）落地所验证，首付款屡创新高。美国成为中国BD出海最活跃的市场之一。如三生制药与辉瑞PD1/VEGF双抗于5月20日达成协议，三生制药将获得辉瑞高达12.5亿美金的不可退还且不可抵扣的首付款，创下中国国内首付款最高的药品技术授权（License-out）记录。 5. 发展前景与阻碍 美国总统特朗普此前宣布在10月1日起对进口品牌药品或专利药品征收100%的关税，旨在令药品制造业回流，从而提振美国本土经济，无疑对药品出口国造成不小的挑战，政策明确提出对正在美国建设制药厂的企业基于关税豁免，而依赖传统药品出口至美国的外商药企则站在关税的十字路口，无论是大额投入资金在美国开展制造产业链，或是传递部分价格效应至消费者，都会对公司的利润造成负面的影响，甚至因此失去产品在市场的竞争力。 而对于中国的创新药企，由于公司的经营模式和策略的不同，把重点放在药品技术授权（license-out）的企业可能会收到较小的影响，因为药品技术授权的核心标的是知识产权和临床数据，关税对于其影响有限，而关税的长期影响相信会体现在创新药企“出海”模式的转变。不过关税政策背后体现的是地缘政治的极端不确定性，此举可能会增加美国本土药企对于海外药企合作的风险估值，进而转向本土研发或压低授权交易的估值，以减少未来的不确定性。 6. 相关股票 三生制药（1530.HK） 盈利分析 公司业绩保持快速增长。2024年，三生制药实现营业收入91.1亿元(约16.55亿新元），同比增长16.5%；经调整的经营性归母净利润为23.2亿元，同比增长18.8%。其中，生物制药和毛发健康等业务板块均实现较快增长。 在费用方面，公司2024年研发投入13.27亿元（约2.41亿新元），同比大增66.9%。其研发费用也显著上升：升至14.6%。其中4.4个百分点的研发费用上升，主要源于公司加大内部管线开发及外部合作投入。 （资料来源：2020至2024公司公告） 与辉瑞在今年5月达成协定的707药物，在肺癌，结直肠癌等适应症中展开四项临床研究，数据显示称药物展现出良好潜力。 企业估值 大部分创新药企在高速成长期、尚未完全盈利或盈利波动大时，本文使用市销率（Price to Sales Ratio, P/S）作为辅助指标进行估值分析。与其他创新药企相比，三生制药市销率估值低于其余可比行业市销率平均值（15.5），但仍有上涨的空间。其次，在市销率相对增长率的比值分析中，三生制药（0.6）则被认为是在现阶段被低估的创新药企之一，仍具备投资机会。 （资料来源：Alpha Spread 股票分析，截至2025年10月9日） 优势 核心产品收入贡献稳健 三生药业2025年中期业绩公告公布，特比澳的销售额下降至23.71亿元（约4.31亿新元），同比减少约4.2%，主要原因是销量下滑。与此同时，益比奥和赛博尔的销售额分别降至3.46亿元（约0.63亿新元）和1.1亿元（约0.2亿新元），降幅分别为12.1%和10.4%。相比之下，脱发治疗领域表现亮眼，销售额增长至6.9亿元（约1.25亿新元），同比增长23.8%，这得益于有效的市场推广策略。此外，CDMO业务收入显著提升至1.01亿元（约0.18亿新元），增幅高达76.1%。 PD-1/VEGF双抗SSGJ-707迈入III期临床 BD合作展现MNC认可 三生制药在今年5月宣布与辉瑞达成战略合作，将其自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的全球权益授予辉瑞。此次交易总价值高达15亿美元（约19.43亿新元），包括辉瑞已认购1亿美元（约1.30亿新元）三生普通股、潜在超过48亿美元（约62.18亿新元）的里程碑付款，以及梯度双位数的销售分成。 辉瑞将主导SSGJ-707在美国及全球范围内针对非小细胞肺癌（NSCLC）及其他瘤种的III期临床试验。三生制药则保留全球供货权，并成为中国内地的首选生产商，同时也是中美以外市场的供应方之一。 潜在风险 SSGJ-707目前处于全球III期临床阶段，尽管II期数据表现优异，但III期试验仍存在失败可能，尤其是与默沙东的Keytruda进行头对头比较，若疗效或安全性不达预期，将直接影响后续商业化 PD-1/VEGF双抗赛道竞争激烈。康方生物（9926.HK)的AK112已获批上市，其他企业如荣昌（9995.HK，688331.SH）、君实（1877.HK，688180.SH）、华海（600521.SH）也在推进同类产品。 若SSGJ-707在疗效、适应症拓展或联合疗法方面不具备明显优势，市场份额可能受限美国《通胀削减法案》（IRA）及“最惠国定价（MFN）政策可能压缩药品利润空间，影响辉瑞在全球市场的定价策略和回报预期，从而影响三生的销售分成三生获得的15亿美元（约19.43亿美元）交易付款中包含1亿美元（约1.3亿新元）股权投资和高达48亿美元（约62.18亿新元）的里程碑付款，这些后续收入高度依赖辉瑞的开发进度和市场表现，存在兑现不确定性。 百济神州（688235.SH/ BGNE.NASDAQ/ 6160.HK） 盈利分析 百济神州2025年半年度报告显示，公司业绩实现里程碑式突破，营业总收入达 175.18 亿元（约31.84亿新元），同比强劲增长46.03%，并首次实现净利润扭亏为盈，达 4.5 亿元（约0.82亿新元）。 业绩增长主要由产品收入驱动（173.6 亿元（约31.56亿新元），同比增长 45.8%）。核心产品百悦泽（泽布替尼）表现亮眼，以全球销售额 125.27 亿元（约22.77亿新元，同比增长 56.2%）稳居全球 BTK 抑制剂市场首位，其中美国市场销售额达 89.58 亿元（约16.28亿新元，同比增长 51.7%），成为美国市场份额最大、增长最快的品牌。另一核心产品百泽安（替雷利珠单抗 PD-1抑制剂）销售额达 26.43 亿元（约4.80亿新元，同比增长 20.6%），其增长得益于中国新适应症纳入医保以及全球化加速，该产品已在全球 47 个市场获批并持续纳入报销范围。 企业估值 截止至10月9日，百济神州的市销率估值（7.9）显著低于其余可比行业市销率平均值（15.5），估值差异表明，市场尚未完全反映其核心产品（泽布替尼）的全球领先地位和强劲的营收增长势头。鉴于百济神州产品线的爆发式增长及盈利能力的改善，其 P/S 存在明显的价值修复和向上空间。 （资料来源：Alpha Spread 股票分析，截至2025年10月9日） 优势 核心产品凭借优秀临床数据抢占市场份额 代表产品如百悦泽（泽布替尼）已成为投资价值的基石。该产品凭借“同类最佳”（Best-in-Class）的临床数据，迅速抢占了美国 BTK 抑制剂市场，目前已稳居美国和全球 BTK 抑制剂市场份额首位。2025 年上半年，泽布替尼全球销售额达 125.27 亿元（约22.77亿新元），其中 73% 的收入来自美国市场，证明了其在最顶尖市场的商业化能力。 除了泽布替尼, 百泽安2024年获FDA批准打入美国市场，公司建立了横跨多个国家的全球研发、临床、生产和商业化网络，能够高效完成大规模、全球多区域临床试验，构筑了高壁垒的战略竞争优势。 持续的搞研发投入与扭亏为盈的转折点 2025年半年度公司业绩实现里程碑式突破，营业总收入达 175.18 亿元（约31.84亿新元），同比强劲增长 46.03%，并首次实现净利润扭亏为盈，达 4.5 亿元（约0.82亿新元）。百济神州2024年营业收入为272.14亿元（约49.47亿新元），同比增长56.2%。 这主要得益于其核心产品如百悦泽（泽布替尼胶囊）和百泽安（替雷利珠单抗）的销售增长。其次，公司保持高额的研发投入（2024年研发投入 141 亿元（约25.63亿新元），位居行业前列），确保了其超过 60 款在研产品的丰富管线，为后续的增长提供了持续的创新动力。 潜在风险 产品集中风险过高 尽管目前研发管线众多多，当前营收仍高度依赖百悦泽的表现；若竞争药物或安全/疗效数据不及预期，短期业绩可能受到较大冲击。其次是在BTK及PD-1抑制剂的领域竞争者众多，长期存在产品价格压力，对公司应收有一定潜在影响。 结语 在全球医药产业深刻变革下，中国药企正加速完成从“仿制”到“创新”的跃迁，政策、资本与技术的共振推动创新药成为行业核心引擎。港股中，百济神州与三生制药是其中代表：前者凭借BTK抑制剂百悦泽与PD-1抑制剂百泽安实现中美欧三地商业化，展现全球化研发与执行力；后者依托生物制剂优势及与辉瑞等国际合作，加速国际化布局。随着老龄化与监管完善以及国家政策的扶持，中国创新药正从“量变”迈向“质变”。 了解更多全球市场投资信息 辉立货币市场基金(PMMF) 货币市场基金是一种开放式共同基金，投资于短期（少于 1 年）、低风险的债务证券，以获得流动性。这是一种低风险的现金投资方式。 辉立货币市场基金（PMMF）旨在保全本金价值并保持高度流动性，同时获得与新币储蓄存款相当的回报。该基金将主要投资于短期、高质量的货币市场工具和债务证券。此类投资可能包括政府和公司债券、商业票据和金融机构存款。 如何投资于辉立货币市场基金？ 你可以通过 “余额增值服务”（SMART Park）投资辉立货币市场基金。交易账户中的最低余额若超过100 美元，则该资金将自动投资于辉立货币市场基金。 使用SMART Park 获取超额收益，让你的钱生钱！ 无锁定期 真实回报, 并非预期回报 最大的^零售货币市场新元基金之一 值得信赖的金融机构 点击了解SMART Park 在辉立开设账户，轻松交易全球市场。 我要开户 免责声明 这些评论旨在供一般传播使用，并未考虑任何接收该文件的个人的具体投资目标、财务状况和特别需求。因此，对任何因基于此信息而采取行动的个人所造成的任何直接或间接损失，均不作任何保证和不承担任何责任。评论中表达的观点可随时更改，恕不另行通知。投资涉及投资风险，包括可能损失所投资的本金金额。单位的价值及其收入可能会上升也可能会下降。过去的业绩数据以及这些评论中使用的任何预测或预期并不一定能指示未来或可能的表现。Phillip Securities Pte Ltd（PSPL）、其董事、关联人士或员工可能不时对评论中提到的金融工具持有利益。投资者在投资前可能希望咨询财务顾问。如果投资者选择不寻求财务顾问的建议，他们应考虑该投资是否适合自己。 这些评论中包含的信息来源于公共来源，PSPL对此信息的可靠性没有理由怀疑，评论中包含的任何分析、预测、预期和意见（统称为“研究”）均基于此类信息，并仅为信念的表达。PSPL并未验证该信息，且对该信息或研究的准确性、完整性或应被依赖性不作任何明示或暗示的声明或保证。评论中包含的任何此类信息或研究均可能会发生变化，PSPL不承担任何责任以维护所提供的信息或研究，或提供与此相关的任何更正、更新或发布。在任何情况下，PSPL均不对因使用所提供的信息或研究而可能产生的任何特殊、间接、附带或后果性损害承担责任，即使其已被告知可能存在此类损害。评论中提到的公司及其员工对任何因各种原因导致的错误、不准确和/或遗漏不承担责任。此处的任何意见或建议均为一般性意见，且可随时更改，恕不另行通知。评论中提供的信息可能包含有关国家、市场或公司的未来事件或未来财务表现的乐观声明。您必须自行评估所提供信息的相关性、准确性和充分性。 这些评论中描述的观点和任何策略可能不适合所有投资者。此处表达的意见可能与PSPL或其关联人士和合作伙伴表达的意见不同。评论中对投资产品或商品的任何提及或讨论纯粹是为了举例说明，不应被解读为推荐、要约或对提到的投资产品或商品的认购、购买或销售的邀请。
引言 在当今瞬息万变的经济环境中，市场波动加剧，投资者往往错失获利良机。事实上，即便是选择较为稳健的股票，也可能需要长时间才能看到回报；而节奏更快的短期期权交易又潜藏着较高风险。此时，期权轮盘策略（The Wheel Strategy）便应运而生——这是一种以耐心为核心、结构化的投资方法，能在市场波动中持续创造稳定收益，同时避免追逐短线暴涨所带来的压力。 什么是期权轮盘策略？ 期权轮盘策略（The Wheel Strategy）结合了两种常见的期权操作方式：现金担保看跌期权（cash-secured put）与备兑看涨期权（covered call），并以循环的方式持续运作。具体流程如下： 卖出备兑现金认沽期权：在等待以理想价格买入股票的同时，先收取权利金作为收益 若认沽期权被执行，你将以预设价格买入该股票。此时转为卖出备兑认购期权，在持有股票期间继续收取额外的权利金 若股票被行使卖出（即被“call走”），则重新回到第一步，继续重复这一循环 这种策略常被形容为“稳中求进”——不追求高风险的暴利，而是通过持续收取期权权利金实现稳定现金流。 因此，它特别适合希望： 获得持续的被动收入 降低交易压力 并采用纪律性强、规则化操作的投资者。 你可以把它视为一种让市场为你工作的耐心策略——随着时间推移，在市场波动中稳步前行，既能积累股票部位，也能灵活锁定获利，实现成长与收益的双赢。若想进一步了解“备兑现金认沽”与“备兑认购”的原理，可参考我们过往的市场期刊，我们已对这两种策略进行了深入讲解。 为何耐心至关重要 期权轮盘策略的每一个循环都需要一定时间来完成。换句话说，你是在让资金或持股“帮你收租”。通过持续收取期权权利金，投资者能够建立起一条稳定的现金流，同时根据当下市场状况灵活调整策略，从而在长期中获得稳健回报。这种策略在应用于价格波动较小、流动性高、基本面稳健的个股时效果最佳，因为此类标的价格剧烈下跌的风险较低，权利金收入也更具可预测性。 风险提示 1. 标的股票风险 当标的股票价格下跌时，投资者将面临潜在亏损风险，其下行风险与直接持有股票相同。在最极端的情况下，若股价归零，投资者可能面临全部本金损失。不过，这一风险可通过选择稳健且基本面良好的公司来降低。特别是蓝筹股，由于股价波动较小，相对能减少价格急跌带来的风险。 2. 机会成本 期权轮盘策略也存在机会成本。当股价大幅上涨、超过执行价时，投资者的利润将受到限制。对于备兑现金认沽与备兑认购而言，最大收益分别为所收取的期权权利金，以及（在备兑认购情形下）从买入价至执行价之间的股价升值。这与单纯的“买入并持有”策略不同——若股价持续上涨，后者的潜在收益理论上是无限的。也就是说，虽然期权轮盘策略能带来稳定的收入与一定的下行保护，但代价是牺牲了无限的上涨空间。 关于收益上限的说明 在备兑现金认沽与备兑认购策略中，投资者的最大收益是有限的——前者的利润来自所收取的期权权利金，后者则是权利金加上股价上涨至执行价之间的差额。这与单纯“买入并持有”股票的策略不同——若股价持续上涨，后者的潜在收益理论上是无限的。 换句话说，虽然期权策略能提供稳定的收入来源与一定的下行保护，但其代价是放弃了长期无限的上涨潜力。 谁适合采用期权轮盘策略？ 正如其名，期权轮盘策略是一场关于耐心的游戏。在执行过程中，投资者最终往往会持有标的股票——可能是在期权到期时，也可能更早（若买方提前行权）。因此，这一策略尤其适合那些愿意长期持股、并能接受被指派风险的投资者。期权轮盘策略的目标是创造稳定现金流，同时有助于降低股票的平均持仓成本。 在宏观经济不确定性增强、市场方向难以预测的时期，这种策略提供了一种有纪律的操作框架：它让投资者既能留在市场中、持续收取权利金，又有机会以更理想的价格买入优质股票，并在可控风险下稳步增值。 结语 期权轮盘策略提醒我们：耐心终会带来回报。与其追逐瞬息万变的交易机会或寄望于暴涨暴富，不如通过持续收取小额权利金，在时间的积累中稳步获益。这并非要你精准掌握市场节奏或预测每一次波动，而是要以纪律执行策略，安心持有优质资产，让时间成为你的盟友。 立即与 POEMS 一起聪明投资——马上开户，畅享美股交易！ 了解更多全球市场投资信息 在辉立开设账户，轻松交易全球市场。 我要开户 辉立货币市场基金(PMMF) 货币市场基金是一种开放式共同基金，投资于短期（少于 1 年）、低风险的债务证券，以获得流动性。这是一种低风险的现金投资方式。 辉立货币市场基金（PMMF）旨在保全本金价值并保持高度流动性，同时获得与新币储蓄存款相当的回报。该基金将主要投资于短期、高质量的货币市场工具和债务证券。此类投资可能包括政府和公司债券、商业票据和金融机构存款。 如何投资于辉立货币市场基金？ 你可以通过 “余额增值服务”（SMART Park）投资辉立货币市场基金。交易账户中的最低余额若超过100 美元，则该资金将自动投资于辉立货币市场基金。 使用SMART Park 获取超额收益，让你的钱生钱！ 无锁定期 真实回报, 并非预期回报 最大的^零售货币市场新元基金之一 值得信赖的金融机构 点击了解SMART Park 此内容为英文翻译版本，若有任何不一致之处，皆以英文版本为准。 免责声明 这些评论旨在供一般传播使用，并未考虑任何接收该文件的个人的具体投资目标、财务状况和特别需求。因此，对任何因基于此信息而采取行动的个人所造成的任何直接或间接损失，均不作任何保证和不承担任何责任。评论中表达的观点可随时更改，恕不另行通知。投资涉及投资风险，包括可能损失所投资的本金金额。单位的价值及其收入可能会上升也可能会下降。过去的业绩数据以及这些评论中使用的任何预测或预期并不一定能指示未来或可能的表现。Phillip Securities Pte Ltd（PSPL）、其董事、关联人士或员工可能不时对评论中提到的金融工具持有利益。投资者在投资前可能希望咨询财务顾问。如果投资者选择不寻求财务顾问的建议，他们应考虑该投资是否适合自己。 这些评论中包含的信息来源于公共来源，PSPL对此信息的可靠性没有理由怀疑，评论中包含的任何分析、预测、预期和意见（统称为“研究”）均基于此类信息，并仅为信念的表达。PSPL并未验证该信息，且对该信息或研究的准确性、完整性或应被依赖性不作任何明示或暗示的声明或保证。评论中包含的任何此类信息或研究均可能会发生变化，PSPL不承担任何责任以维护所提供的信息或研究，或提供与此相关的任何更正、更新或发布。在任何情况下，PSPL均不对因使用所提供的信息或研究而可能产生的任何特殊、间接、附带或后果性损害承担责任，即使其已被告知可能存在此类损害。评论中提到的公司及其员工对任何因各种原因导致的错误、不准确和/或遗漏不承担责任。此处的任何意见或建议均为一般性意见，且可随时更改，恕不另行通知。评论中提供的信息可能包含有关国家、市场或公司的未来事件或未来财务表现的乐观声明。您必须自行评估所提供信息的相关性、准确性和充分性。 这些评论中描述的观点和任何策略可能不适合所有投资者。此处表达的意见可能与PSPL或其关联人士和合作伙伴表达的意见不同。评论中对投资产品或商品的任何提及或讨论纯粹是为了举例说明，不应被解读为推荐、要约或对提到的投资产品或商品的认购、购买或销售的邀请。
引言 延长交易时段是指在正常交易时间之外进行证券买卖。与标准交易时段不同，这类交易主要通过电子通讯网络（ECNs）执行，使投资者能够在传统交易所休市时继续交易。 重点摘要 双时段制度： 美股延长交易时段分为两个部分：盘前交易（美东时间早上4点至9点半）及盘后交易（美东时间下午4点至8点） 市场参考信号： 这些时段的交易活动常常为常规交易日提供早期信号，但由于参与者较少，市场流动性通常较低 新闻影响： 延长交易时段在应对突发新闻方面尤其有用，例如：财报发布、并购消息、重大公告，这些通常在常规交易时段之外公布 风险与波动性： 由于交易量较低、买卖价差较大，价格在此期间可能出现更剧烈波动。因此，延长交易时段的价格走势不一定能准确反映整体市场的真实动能 什么是延长交易时段？ 延长交易时段顾名思义，是指在美股市场官方开盘时间之外进行的交易。它分为两个时段：盘前交易（美东时间凌晨4点至早上9点半）和盘后交易（美东时间下午4点至晚上8点）。 盘前交易通常能为股票在正式开盘后的表现提供早期线索。尽管这一时段的成交量通常较低，但若出现显著的价格或成交量变化，往往能暗示潜在的市场走向与投资者情绪。 同样地，盘后交易反映了投资者对收盘钟声后发布的新闻或热门公司财报的即时反应。这类交易活动有助于观察整体市场情绪，并可能影响投资者对下一个交易日的预期。 为什么要在延长交易时段进行交易？ 1. 抢先应对新闻与公告 许多重要消息——例如财报发布、财务结果、并购消息——通常在股市开盘前或收盘后公布。延长交易时段让投资者无需等到开盘铃响，就能立即作出反应。 关键经济数据（如就业报告、通胀数据）也多在美东时间上午8点半发布，正值盘前交易时段。在市场波动加剧时，延长交易时段往往最先反映突发新闻，帮助投资者快速调整仓位。 同样地，盘后公告可能引发剧烈股价波动，甚至与前一日收盘价出现巨大跳空。比如：Oracle（ORCL.US）在宣布与 OpenAI 达成合作后，盘后交易中股价飙升超过 30%。 Yahoo 上 ORCL.US 的历史价格 虽然没有那么极端，但这种在财报发布或提交交易所文件后出现的股价波动非常常见。比如，Coinbase（COIN.US）在公布 2025 年第二季度财报后股价下跌了约 6%。 CNBC 对 Coinbase（COIN.US）第二季度业绩的报道 2. 提前判断股价突破或跌破的风向标 延长交易时段内的股价区间，可以为交易者提供有关常规交易时段支撑位和阻力位的线索，以及潜在的突破或跌破趋势。此时段的价格与成交量变化，往往能预示当天更广泛的市场走势。 3. 更长的交易时间窗口 延长交易时间让投资者无需等待市场开盘即可及时调整仓位，提供更高的灵活度与便利性，也意味着更长的交易窗口。受限于常规交易时段的投资者，策略空间也会相对受限。 同时，关注延长交易时段的动态，有助于风险管理与更精准的持仓判断。参与盘前或盘后交易，有时能提供更及时的进出场机会，使投资者在常规交易恢复时更具优势。 延长交易时段的风险 1. 流动性较低、买卖差价更大 在延长交易时段内，买卖订单通常比常规交易时段少，市场参与度偏低，因此更难以在理想价格成交。订单可能只会部分成交，甚至完全无法成交。较少的交易量与较高的波动性，也容易导致买卖价差（Bid-Ask Spread）扩大，买卖双方报价出现明显价差。 2. 波动性更高的风险 延长交易时段的价格波动往往比正常交易时段更剧烈。更高的波动性意味着订单不一定能够完全成交，或是成交价格不如预期理想。 3. 市场未完全联通的风险 不同的延长交易系统可能会显示同一只股票的不同价格。由于这些系统并非完全互联，你可能会在某个平台上获得比其他平台更不利的成交价格。 4. 重大消息公布的风险 重要的公司或市场消息往往在正常交易时段之外发布。这些消息可能在延长交易时段内引发剧烈波动，使价格瞬间拉高或砸低，从而增加以预期价格成交的难度。 延长交易时段和常规交易时段的区别有哪些？ 特征 延长交易时段 常规交易时段 流动性与成交量 低 高 买卖价差 宽 窄 易受价格跳空影响 是 通常否 价格波动 价格由较少的投资者决定，可能受到市场新闻（如财报发布）影响较大 价格由正常的供需关系决定，交易秩序较为稳定 市场参与者 主要为机构投资者 机构与散户均有参与 我可以参与延长交易时段吗？要怎么做？ 当然可以！POEMS 提供美股延长交易时段的报价，时间为美东时间上午4点至上午9点半，以及下午4点 至晚上8点。您可参考下表,查看对应的新加坡时间。 盘前交易开始时间 盘前交易结束时间 常规交易开始时间 常规交易结束时间 盘后交易开始时间 盘后交易结束时间 美国东部标准时间（EST） 04:00 09:30 09:30 16:00 16:00 20:00 新加坡时间（夏令时期间） 16:00 21:30 21:30 04:00 04:00 08:00 新加坡时间（非夏令时） 17:00 22:30 22:30 05:00 05:00 09:00 延长交易时段的订单可从美国东部时间上午4点开始下单，并在盘后交易时段于晚上8点结束前保持有效。延长交易时段的报价仅在上述时间内提供。任何未成交的订单将自动顺延至下一次常规交易时段继续有效。 开始进行美股延长时段交易，请点击 此处. 如果您有更多疑问，欢迎查阅我们关于美股盘前交易的 常见问题. 您也可以浏览我们的 网站 ，联系我们的专业夜间交易团队： globalnight@phillip.com.sg 或致电 (+65) 6531 1225. 立即通过 POEMS 聪明投资 — 开设账户，轻松交易美股市场！ 了解更多全球市场投资信息 在辉立开设账户，轻松交易全球市场。 我要开户 辉立货币市场基金(PMMF) 货币市场基金是一种开放式共同基金，投资于短期（少于 1 年）、低风险的债务证券，以获得流动性。这是一种低风险的现金投资方式。 辉立货币市场基金（PMMF）旨在保全本金价值并保持高度流动性，同时获得与新币储蓄存款相当的回报。该基金将主要投资于短期、高质量的货币市场工具和债务证券。此类投资可能包括政府和公司债券、商业票据和金融机构存款。 如何投资于辉立货币市场基金？ 你可以通过 “余额增值服务”（SMART Park）投资辉立货币市场基金。交易账户中的最低余额若超过100 美元，则该资金将自动投资于辉立货币市场基金。 使用SMART Park 获取超额收益，让你的钱生钱！ 无锁定期 真实回报, 并非预期回报 最大的^零售货币市场新元基金之一 值得信赖的金融机构 点击了解SMART Park 此内容为英文翻译版本，若有任何不一致之处，皆以英文版本为准。 免责声明 这些评论旨在供一般传播使用，并未考虑任何接收该文件的个人的具体投资目标、财务状况和特别需求。因此，对任何因基于此信息而采取行动的个人所造成的任何直接或间接损失，均不作任何保证和不承担任何责任。评论中表达的观点可随时更改，恕不另行通知。投资涉及投资风险，包括可能损失所投资的本金金额。单位的价值及其收入可能会上升也可能会下降。过去的业绩数据以及这些评论中使用的任何预测或预期并不一定能指示未来或可能的表现。Phillip Securities Pte Ltd（PSPL）、其董事、关联人士或员工可能不时对评论中提到的金融工具持有利益。投资者在投资前可能希望咨询财务顾问。如果投资者选择不寻求财务顾问的建议，他们应考虑该投资是否适合自己。 这些评论中包含的信息来源于公共来源，PSPL对此信息的可靠性没有理由怀疑，评论中包含的任何分析、预测、预期和意见（统称为“研究”）均基于此类信息，并仅为信念的表达。PSPL并未验证该信息，且对该信息或研究的准确性、完整性或应被依赖性不作任何明示或暗示的声明或保证。评论中包含的任何此类信息或研究均可能会发生变化，PSPL不承担任何责任以维护所提供的信息或研究，或提供与此相关的任何更正、更新或发布。在任何情况下，PSPL均不对因使用所提供的信息或研究而可能产生的任何特殊、间接、附带或后果性损害承担责任，即使其已被告知可能存在此类损害。评论中提到的公司及其员工对任何因各种原因导致的错误、不准确和/或遗漏不承担责任。此处的任何意见或建议均为一般性意见，且可随时更改，恕不另行通知。评论中提供的信息可能包含有关国家、市场或公司的未来事件或未来财务表现的乐观声明。您必须自行评估所提供信息的相关性、准确性和充分性。 这些评论中描述的观点和任何策略可能不适合所有投资者。此处表达的意见可能与PSPL或其关联人士和合作伙伴表达的意见不同。评论中对投资产品或商品的任何提及或讨论纯粹是为了举例说明，不应被解读为推荐、要约或对提到的投资产品或商品的认购、购买或销售的邀请。
从“开公司”到“买股票”：钱是怎么“动”起来的 想象你和朋友开了一家咖啡馆。 最初，你们投入自己的积蓄，有好几万、十几万块。 生意渐渐好起来，你们想扩大规模，但自己钱不够，这时就需要外部投资。 你找到一位投资人，他愿意投资100万块换取你公司10%的股份。 这笔交易就发生在一级市场——公司直接融资，投资人把钱投进企业。 几年后，你的品牌知名度提升，咖啡连锁遍布全国。为了进一步发展，你决定上市。 普通投资者可以通过股票交易所买到你公司的股票，这就是二级市场——投资者之间的交易，不再直接与公司融资相关。 简单来说， 一级市场是公司筹钱的地方 二级市场是投资者交易的地方 理解这两个市场，就能看懂资金如何流动、风险如何转移、机会如何分布。 一级市场：股票的“初次亮相” 一级市场(primary market)，也叫发行市场，是企业首次发行证券（如股票或债券）以筹集资金。并卖给投资者的地方。在这里，企业直接从投资人手中获得资金，用来扩大规模、开发产品或偿还债务。 公司在一级市场发行的股票类型很多，比如： 公开发行（Public Issue） 出售要约（Offer for Sale） 供股（Rights Issue） 红利发行（Bonus Issue） 国际存托存证发行（International Depository Receipt，IDR） 整个发行过程通常有投资银行和承销商参与，他们帮助公司把股票、债券直接卖给投资者。 IPO：首次公开募股 IPO（Initial Public Offering）：一家非上市公司第一次公开发行股票，并在发行后将股票在证券交易所上市。这可以理解为 - 公司“第一次开张”，邀请大众投资者加入。 比方说，有一家科技初创公司“未来智能”，它研发了一款AI软件，但需要资金推广。 于是它决定发行股票募资。这时，买它股票的投资人就是在一级市场参与交易。 FPO：进一步公开发行 FPO（Follow-on Public Offering）：上市公司再次向公众发行股票，称为后续公开发行 就像老店开新分店，吸引更多资金扩张业务 在一级市场中： 股票是第一次被卖出 资金是第一次流入公司 参与者通常是机构投资者、创投基金或高净值个人 一级市场的运作流程 一级市场的核心环节可以分为三步： ① 发起与审批 公司决定发行股票，需要经过监管机构（如中国证监会或美国SEC）的批准。 ② 定价与发行 企业会和承销商（通常是投行）一起确定股票发行价格。 例如IPO（首次公开募股）时，投行会根据市场需求、公司业绩、行业前景来定价。 ③ 募资与上市 股票售出后，公司获得资金，投资者获得股份，公司正式成为上市公司。 这时候，股票才会进入下一阶段——二级市场流通。 一级市场的参与者 一级市场的门槛较高，一般投资者不容易直接进入。主要参与者包括： 风险投资（Venture Capital，简称VC） 私募股权基金（Private Equity, 简称PE） 机构投资者（保险公司、主权基金等） 部分高净值个人投资者 这些参与者承担了“早期风险”，因为他们投资的公司可能还没有盈利，甚至尚未成熟。 但他们也可能获得更高回报——如果企业成功上市，股票价格翻倍，他们就能在二级市场“兑现收益”。 二级市场：股票的流通地 二级市场（Secondary Market）是股票发行后，投资者之间自由交易的地方。 这就是我们熟悉的股市——新交所，上交所、深交所、纳斯达克、纽交所。 在这里，公司不再直接获得资金，交易只是投资者之间的“换手”。 也就是说，你今天在证券账户买的那支股票，实际上是从另一位股民手中买来的； 而你卖出股票时，接手的人就是下一个投资者。这就像房子进入二手市场——房子本身没变，但价格在买卖之间被重新定价。 换句话说： 一级市场是公司融资，二级市场是投资者之间交易 二级市场提供流动性，让早期投资者可以卖出股票，也让更多投资者参与企业成长 二级市场如何运作 投资者通过券商, 例如辉立证券，在证券交易所买卖股票 与一级市场不同，二级市场的价格随市场供需波动，而一级市场的价格是固定的 在二级市场，股票可以多次买卖，流动性强 一级市场 vs 二级市场：关键区别 对比点 一级市场 二级市场 价格 固定价格 市场供需决定价格 资金流向 投资者 → 公司 投资者 ↔ 投资者 参与主体 公司 + 投资者 投资者（经纪人协助） 交易次数 每支证券只能卖一次 可多次交易 目的 公司融资 股票流通、投资者获利 交易地点 特定发行渠道 证券交易所 总结一句话：一级市场让公司筹钱，二级市场让股票流通 现实案例：从一级到二级的财富旅程 案例：新加坡Grab（GRAB.US）上市 现实案例：Grab 上市——从一级到二级的资本旅程 以新加坡的 Grab 为例，这家公司最初只是一个打车应用。早期，它靠着创始团队的积蓄和几位天使投资人的资金起步。后来，Grab 吸引了像软银（SoftBank，9984.JP）这样的机构投资者，多轮融资不断进行——这些交易都属于一级市场，也就是公司直接向投资者筹资的阶段。每一次融资，都是 Grab 迈向更大规模的一步。 直到 2021 年，Grab 通过与 SPAC 合并的方式在美国纳斯达克上市，成为东南亚第一家以这种形式上市的独角兽。自那一刻起，它的股票正式进入二级市场——普通投资者可以在交易所自由买卖 Grab 的股票。公司本身不再从这些交易中直接获得资金，但市场的价格波动，代表了大众对它未来成长的信心与预期。 从早期投资人注入第一笔资金，到股民在交易所里买卖股票，这就是资本的完整旅程：钱从企业出发，流向市场，又在市场中继续流动。 结语 一级市场和二级市场，就像资本市场的两个舞台。 一级市场让公司直接筹到资金，支持他们开店、扩张或者开发新业务； 二级市场则让投资者之间自由买卖股票，形成价格，也让资金流动起来。 前者让梦想起步，后者让价值延续。 资金在这两个市场之间循环，就像水流经过河道，推动经济前进。 理解一级和二级市场，不只是懂投资，更是看清资本如何在现实世界里流动、创造财富的方式。 开户无国界，无开户费用，无最低押金 开始投资 辉立证券优势 专业中文交易团队 一个账户，交易全球 -交易26个国家及地区股票。包括美国，加拿大，英国，韩国，台湾，越南，澳大利亚，比利时，法国，葡萄牙，土耳其，香港，新加坡，英国, 日本，马来西亚，泰国等等。 多元投资商品– 超过40,000种产品任您选择。包括ETF、差价合约(CFD)、美国期权(Options)，单位信托基金（Unit Trust)、定期定额储蓄计划等等。 中文界面友好，适合华人投资者 交易成本低，开户便捷 多种联络方式，提供全中文服务 微信 | PSPLSG WhatsApp | (65) 8800 7686 电话 | (65) 6531 1264 邮件 | GMD_China@phillip.com.sg 微信公众号：辉立环球SG 免责声明 这些评论旨在供一般传播使用，并未考虑任何接收该文件的个人的具体投资目标、财务状况和特别需求。因此，对任何因基于此信息而采取行动的个人所造成的任何直接或间接损失，均不作任何保证和不承担任何责任。评论中表达的观点可随时更改，恕不另行通知。投资涉及投资风险，包括可能损失所投资的本金金额。单位的价值及其收入可能会上升也可能会下降。过去的业绩数据以及这些评论中使用的任何预测或预期并不一定能指示未来或可能的表现。Phillip Securities Pte Ltd（PSPL）、其董事、关联人士或员工可能不时对评论中提到的金融工具持有利益。投资者在投资前可能希望咨询财务顾问。如果投资者选择不寻求财务顾问的建议，他们应考虑该投资是否适合自己。 这些评论中包含的信息来源于公共来源，PSPL对此信息的可靠性没有理由怀疑，评论中包含的任何分析、预测、预期和意见（统称为“研究”）均基于此类信息，并仅为信念的表达。PSPL并未验证该信息，且对该信息或研究的准确性、完整性或应被依赖性不作任何明示或暗示的声明或保证。评论中包含的任何此类信息或研究均可能会发生变化，PSPL不承担任何责任以维护所提供的信息或研究，或提供与此相关的任何更正、更新或发布。在任何情况下，PSPL均不对因使用所提供的信息或研究而可能产生的任何特殊、间接、附带或后果性损害承担责任，即使其已被告知可能存在此类损害。评论中提到的公司及其员工对任何因各种原因导致的错误、不准确和/或遗漏不承担责任。此处的任何意见或建议均为一般性意见，且可随时更改，恕不另行通知。评论中提供的信息可能包含有关国家、市场或公司的未来事件或未来财务表现的乐观声明。您必须自行评估所提供信息的相关性、准确性和充分性。 这些评论中描述的观点和任何策略可能不适合所有投资者。此处表达的意见可能与PSPL或其关联人士和合作伙伴表达的意见不同。评论中对投资产品或商品的任何提及或讨论纯粹是为了举例说明，不应被解读为推荐、要约或对提到的投资产品或商品的认购、购买或销售的邀请。
