外强中干：2025年环球市场总结 —— 欧洲篇 January 29, 2026
得益于消费回暖、投资复苏和货币政策的适度宽松，欧盟委员会发布的2025年秋季经济展望报告中预测，欧盟实际GDP将增长1.4%，欧元区将增长1.3%。但与中国等东亚经济体相比，欧盟受人口结构变化、生产率增长放缓以及结构性因素的长期制约，其2026年经济增速预期明显偏低。成员国间经济分化明显，例如波兰是中欧和东欧增长最快的经济体之一，而德国和法国等核心经济体则相对疲软。
1. 失业率与GDP
（来源：EUROSTAT, 统计范围：截至2025年11月）
截至2025年11月，欧盟统计局（Eurostat）公布的数据显示，欧盟的失业率为6.0%，欧元区为6.3%。欧盟经济增长乏力主要源于劳动生产率增长缓慢和人口结构不利。数据显示，自2000年以来，美国人口增长约20%，劳动力规模扩大18%；而欧盟人口仅增长5%（欧元区8%），劳动力分别增长12%和15%。这使美国的总体经济扩张速度显著领先于欧盟。
总体GDP增长不仅关系居民生活水平，也直接影响财政可持续性和偿债能力。由于增长偏弱，欧盟和欧元区在全球经济中的相对份额持续下降。研究指出，若欧盟未来生产率增速仅维持2015年以来的水平，在人口老龄化背景下，到2050年实际GDP规模只能勉强保持不变。
总体而言，生产率低迷与人口老化正在扩大欧盟与美国的竞争力差距。若不能通过促进私人投资、提升劳动力参与率并吸引海外人才来改善增长动能，欧盟的长期繁荣、财政空间和国际影响力都将面临持续压力。
2. 通胀缓和
（来源：EUROSTAT, 统计范围：2025年全年）
根据欧盟统计局于1月19日公布的最新数据显示，2025年12月，欧元区年度通胀率(Annual Inflation Rate)为1.9%，低于一年前的2.4%，也低于11月的2.1%。而欧盟的年度通胀率则从2024年的2.7%下降至2.3%。
从通胀结构来看，呈现出“服务主导、能源拖累”的鲜明特征。2025年12月对欧元区年度通胀贡献最大的项目是服务价格(+1.54个百分点),其次是食品、酒精和烟草(+0.49个百分点)、非能源工业品(+0.09个百分点)而能源价格对通胀的贡献为-0.18个百分点。服务业中，受劳动力成本上升、年末消费旺季支撑，旅游、餐饮等服务价格同比涨幅维持在高位。相反，由于年末国际原油及天然气价格阶段性走弱，叠加能源需求降低双重因素，共同缓解其能源通胀压力。
3. 出口与进口，制造业
欧盟统计局数据显示，2025年11月，欧元区贸易顺差降至99亿欧元(约148.05亿新元)，较去年同期的154亿欧元(约230.30亿新元)明显收窄，也低于市场预期的152亿欧元(约227.31亿欧元)。贸易走弱主要因出口同比下降3.4%，进口亦下滑1.3%。
在欧盟整体层面，贸易顺差同样收缩，由118亿欧元(约176.47新元)降至81亿欧元(约121.13新元)；其中出口下降4.4%至2138亿欧元(约3197.35亿新元)，进口下降2.9%至2057亿欧元(约3076.21亿新元)，反映外需疲弱对欧洲贸易表现形成拖累。
2025年受美国关税政策和中美贸易战影响，欧盟进口结构中来自中国的比重整体呈现温和上升态势，其中制造业产品的变化尤为显著。
（数据来源：Eurostat, 2026 European Macroeconomic Report）
欧盟委员会于2025年11月公布的最新数据显示，2025年前8个月，中国占欧盟进口总额的22.1%,明显高于2024年的20.8%，也高于2023年的20.9%和2022年的21.1%，显示中国在欧盟进口来源中的地位有所巩固。若从结构上看，这一上升并非均匀分布，而是主要集中在制造业领域，尤其是“其他制造业产品”，其中国进口占比在2025年第二季度升至疫情以来的最高水平，反映出欧盟对中国产成品的依赖度在特定领域持续加深。
从进口规模和增速来看，2025年欧盟自中国的进口扩张速度明显高于历史平均水平。2025年前8个月，欧盟自中国进口总量同比增长12.1%。在进口量快速增长的同时，价格层面的变化更为引人关注。2025年，中国出口至欧盟的产品价格(以单位价值衡量)持续走低，通缩趋势不断加深。具体而言，进口价格同比增速从2025年第一季度的+0.8%迅速转为第二季度的-1.9%，并在7—8月进一步扩大至平均-3.7%。这意味着，欧盟在进口更多中国产品的同时，支付的单位价格却在下降，竞争性价格压力正在明显上升。
4. 汇率与货币政策
欧洲央行自2025年6月宣布将利率降至2.00%后，已连续4次暂停降息(7、9、10与12月)。而美联储则与欧洲央行的观望态度不同，自2025年9月以来连续3次降息，将联邦基金利率区间降至3.50至3.75%。美欧利差的收窄(150至175基点)成为欧元兑美元上涨的主要动力。
（数据来源：欧洲央行, 统计范围：2025年全年）
根据欧洲央行的统计数据显示，截至2025年12月，欧元兑美元的汇率为1.1709，较2024年12月的1.0479上升了约11.7%。
2026年欧元兑美元汇率的走势将主要取决于欧元区与美国的经济表现及央行货币政策取向。一方面，欧元区经济增长和欧洲央行利率决策将影响欧元强弱；另一方面，美国经济增速及美联储的利率路径将通过美元指数间接影响欧元兑美元。
若欧元区经济增速高于1.3%，且通胀温和回升，欧洲央行大概率维持利率不变，有利于欧元走强，汇率有望上探1.20上方。反之，若欧元区经济持续疲软，增速低于1.3%，欧洲央行可能通过降息刺激经济，从而终结汇率在2025年的反弹行情，或回落至1.13附近的支撑位。
5. 风险与挑战
欧盟当前经济困境的核心在于增长动能持续不足。2025年欧盟GDP1.4%的增长预估，显著低于3%的全球平均水平，竞争力下滑趋势明显，制造业长期处于收缩区间，德国等核心经济体受产业转型与供应链冲击影响尤为突出。同时，创新投入不足使欧盟在科技竞争中逐步落后于中美。
外部环境方面，贸易摩擦显著加剧不确定性。美国“对等关税”政策对欧盟出口形成直接冲击，汽车、化工等支柱产业承压，企业投资信心受挫，私人投资增长明显放缓。能源转型与地缘政治风险亦持续扰动经济运行，高企的能源价格与绿色转型巨额资金缺口，进一步推升通胀与财政压力。
内部层面，财政与债务约束趋紧，国防支出上升挤压民生与投资空间，叠加政治碎片化加剧，政策执行效率下降。与此同时，移民压力与人口老龄化并存，劳动力短缺和福利支出上升对长期增长形成掣肘。区域发展失衡与气候冲击则进一步放大内部矛盾。
总体来看，多重结构性与周期性问题相互叠加，持续威胁欧盟经济的稳定性与中长期增长前景。
股市表现
（来源：TradingView, 截至2026年1月22日，
FTSE100，DAX40，STOXX50，CAC40四大指数2025年全年走势）
2025年，在大宗商品牛市和国防支出扩张的推动下，欧洲股市整体走强，但市场真正的核心亮点来自沉寂已久的银行股。受益于盈利能力显著改善和股东回报提升，银行板块大幅上涨，多家机构看好这一行情有望延续至2026年。
2025年以来，欧洲斯托克600指数累计上涨约16%，屡创历史新高，按美元计价的表现已超过标普500指数。其中，银行股领涨大盘，年内涨幅高达65%，有望创下自1997年以来的最大年度涨幅，成为推动欧洲股市上行的关键力量。
其银行股大涨的主要原因是费用和交易收入增长，和成本下降的共同推动。这一表现与“降息将削弱银行盈利能力”的普遍预期形成明显反差。受此利好影响，桑坦德银行(SAN)、法国兴业银行(GLE)和德国商业银行(CBK)股价均有望迎来历史上表现最好的一年。
值得一提的是，除了银行股，矿业股也同样表现出色。矿业股的上涨主要是受两大因素影响：一是地缘政治的担忧使投资者们投向对贵金属的避险需求；人工智能数据中心供电推动了新兴电气化需求，从而将铜价推至历史新高。
2026年展望
国际货币基金组织(International Monetary Fund, IMF)在2025年10月最新发布的一期 《世界经济展望报告》提出，预计欧元区GDP增速约为1.1%。
2026年，预计欧元区经济大概率延续“弱修复、缓复苏”的运行格局。增长动力主要来自两方面：内生层面，德国的财政扩张进一步加码，有望成为带动欧元区经济回暖的关键引擎。同时，俄乌冲突影响边际缓和，或促使欧洲各国将部分对外财政支出转向国内民生、基建与国防领域，为经济修复提供现实支撑。外延层面，虽然美国关税在2025年第二、第三季度对出口造成一定的压力,但由于内需仍然强劲，其关税影响将逐步消退。
货币政策方面，通胀已逐步回落并接近政策目标，预计2026年仍将温和下行。在经济温和复苏背景下，欧洲央行政策利率有望维持中性取向，既不明显抑制增长，也不重新推升通胀。
股市方面，偏宽松的流动性环境叠加基本面修复，将对欧洲股市形成支撑，整体走势偏乐观。但由于复苏强度有限，预计未来一年欧洲股市表现仍可能弱于美股。
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参考文献:
1. 2025年11月欧盟失业率数据 – https://ec.europa.eu/eurostat/databrowser/bookmark/2feeff57-57c9-4278-a50b-7e2279d699c2?lang=en
2. 2025年欧元区通胀率数据 – https://ec.europa.eu/eurostat/web/products-euro-indicators/w/2-19012026-ap
3. 2026 European Macroeconomic Report – https://economy-finance.ec.europa.eu/publications/2026-european-macroeconomic-report_en
4. 2025年欧元汇率数据 – https://data.ecb.europa.eu/main-figures/ecb-interest-rates-and-exchange-rates/exchange-rates
5. 2025年10月世界经济展望 – https://www.imf.org/zh/publications/weo/issues/2025/10/14/world-economic-outlook-october-2025
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关于作者
Karmen Zeng
Karmen是辉立证券环球交易部中文团队的副经理。她主要负责各国股市的分析与交易，为客户提供更好的账户管理。她毕业于新加坡管理大学，获得应用金融学硕士学位，利用专业知识为中文团队添砖加瓦。
