2024年环球市场总结：中国内地及香港篇 January 17, 2025
2024年以来，随着持续优化上市机制、股票流动性等改革，港股市场吸引了更多全球投资者的目光，而在国庆期间更连续大涨，在10月2至7日间，交易量创历史新高。而A股市场也表现亮眼，目前整体的估值水平在合理区间，是全球最具吸引力的市场之一。
1. 宏观经济概况
– 中国内地
(来源：世界银行2024年12月发布的《中国经济简报：提振需求，重启动能》,中国国家统计局，世界银行工作人员估算）
上图反映了在旺盛的外部需求的推动下，强劲的净出口支撑了中国的经济增长，从而2024年前三季度的GDP增长率为4.8%，略低于年初政府定下的5%目标。但是，中国房地产危机、地方政府债务问题、就业困难等仍是当前阻碍经济发展的主要因素。内需方面，由于内需低迷，消费者价格通胀一直保持在低位，7-11月的总体通胀率为0.4%。
(来源：世界银行2024年12月发布的《中国经济简报：提振需求，重启动能》,中国人民银行，国家统计局，WIND数据库，世界银行工作人员估算）
中国房地产在2020年8月之后大幅下滑，且在2021年之后经历了房地产泡沫的破灭、债务危机等重大事件。2024年，由于住房需求疲软，加上房企面临债务问题、流动性制约等，导致房地产活动持续下降。尽管推出了一系列房地产放宽政策，使一线城市的房屋需求有所改善，但全面的复苏仍任重道远。
2024年9月份，为避免由于美联储在9月降息后，利率下调给人民币汇率造成太大压力，中国央行出台了一系列的货币政策，例如，中国人民银行将7天期逆回购操作利率下调了20个基点。然而，由于房地产问题，和市场情绪低迷造成企业和家庭的信贷需求疲软等，导致了信贷增长放缓，制约了扩张性货币措施的成效。
国内经济活动的疲软，加上房地产行业的低迷，导致财政收入下降；2024年前10个月，中国广义财政收入（General Fiscal Income）同比收缩4.7%。虽然财政政策有所放宽，但在落实方面，地方政府仍面临着融资、实施等困难。
– 中国香港
（来源：香港政府2024年11月15日发表的《2024年第三季经济报告》）
根据香港政府2024年11月15日发表的《2024年第三季经济报告》显示，尽管扩张步伐有所放缓，但2024年第三季度实质本地生产总值（Gross Domestic Product，GDP）按年增长1.8%；香港经济继续按年扩张。实质本地生产总值前三季合计按年增长2.6%，与预先估计相同。
受全球经济不明朗因素增加，和贸易摩擦升温等，香港的货物出口表现和劳工市场受到影响。例如对美国和多个亚洲主要市场的下跌，使整体货物出口增长减慢。与第二季度的按年上升7.5%相比，第三季度的增长下跌至4.0%。2024年9月至11月经季节性调整的失业率（Unemployment Rate）为3.1%，维持在低水平，且与上一季相同。
房地产市场方面，自美国9月开始降息后，发展商加快推出新楼盘。但无论是住宅物业还是非住宅物业市场，其交投活动与第二季度相比，仍相对减少，住宅售价和租金维持偏软。
内部消费方面，随着市民消费模式的改变，2024年第三季消费活动仍然疲软。私人消费开支继第二季按年实质下跌1.6%后，第三季进一步下跌了1.3%；而政府消费开支继第二季按年增加2.2%后，第三季增加了2.1%。
2024年12月29日，香港特区政府财政司司长陈茂波发表网志表示，预计全年经济增长2.5%；失业率为3.1%，维持在较低水平；通胀温和，市民收入也录得实质增长。不过，主要央行的货币放宽政策，和政府颁布的多项提振经济措施等，将有助提升市场的气氛和表现。
2. 中国内地&香港股市表现
（截至2024年12月31日，来源：Google Finance）
2024年的中国内地股市经历了多个阶段的变化，跌宕起伏。2024年初，股市延续了2023年的跌势，尤其是中小盘股的下跌，导致了上证指数、深成指等主要指数的大幅度下跌。而在2月春节前后，市场出现了V型反弹，各大指数均有回升，在3月份美国科技股的影响下，更进一步反弹。5月，市场又开始了新一轮的下探。但是，自2024年9月上旬开始，中国政府颁布了一系列刺激经济的财政措施，尤其是降息和放宽购房规定，推动了中国股市的快速反弹，各大指数均有显著上涨。
回顾香港股市2024年的表现，恒生指数年初从17,000点起步，持续下跌并在1月22日触及全年低位14,794点，并在随后的几个月里，在16,000 ~ 19,000点之间反复上落。到了9月，受中国中央政府推出的一系列“组合拳”政策影响，刺激了恒指在短期内急升约4,000点。恒指在10月7日上升到了全年高位23,241点。截至2024年最后一个交易日（12月31日），恒指全年累计上涨了17.67%，打破了历史罕见的四连跌（2020年至2023年）。
IPO市场方面，2024年港股融资额大幅增长，总集资额超过878.02亿港元（约154.85亿新币），重返全球第四。港交所合计有70家企业上市，其中，更迎来了自2021年以来香港最大规模的新股 —— 美的集团（0300.HK）H股上市，其实际募资为356亿港元（约62.78亿新币），占全年募资额的40.64%。美的集团和其他巨型企业在港交所的上市，拉动了整体IPO集资额的提升，更提升了港股市场的吸引力和全球影响力。
3. 2025前景
– 经济前景
（来源：世界银行2024年12月发布的《中国经济简报：提振需求，重启动能》）
世界银行在报告中指出，受近期政策放松的影响，和短期内出口仍将保持强劲，预计2024年和2025年中国的GDP增长率为4.9%和4.5%。一系列的房地产政策支持预计会温和、提振住房需求，并降低库存水平，但仍需一段时间，可能到年底才会好转。同时，受居民收入放缓和低房价的影响，预计会将继续拖累2025年的消费。
同时，受内部和外部风险的影响，不确定性也在增加。若中国国内的房地产低迷现象延续时间更长，可能会进一步抑制投资和地方收入，使地方政府融资收紧，执政不力，从而抑制经济增长。国际方面，若贸易不确定性加剧，可能会影响中国的出口。所以，政府需出台更加果断的政策以应对挑战，提振经济。
而对于香港而言，港大经营学院2025年1月10日发表的《香港经济政策绿皮书2025》指出，财政赤字和住房危机仍然是政府要面对的两大主要挑战。研究发现，赤字中大部分是结构性赤字，不能单靠经济增长来被动缓解，需要主动的政策调整。而财政收入中，土地收入占了较大的比例，其波动也造成了高风险，从而引发收入波动，需更谨慎的风险管理。因此，政府需要积极主动调整政策，平衡缓解赤字与财政政策的推行。
住房危机也是另一大难题。自2010年至2024年，香港住房市场已连续14年被评为全球最难负担市场。随着私宅住房支出上升，公共房屋错配的问题频发，使私宅租户的人数显著上升。但同时，面积较小的私宅单位的楼价和租金也在不成比例地增加，年轻租户越来越无法承担此不成比例的重担。而住房负担也影响了外来人才和投资的吸引力，从而影响经济发展。所以，政府和房屋局需深化住房和发展改革，放宽对公屋出租和转售的限制。
– 市场展望
展望2025年，短期内，中国股市可能会受美国政策、美元强势和地缘政治紧张等因素影响而继续承压。但随着特朗普上任，其对华政策和中国回应的明朗化，预计会在1月底前后有望引来逆转。个股方面，在政策的支持下，科技、医疗保健和新能源等行业将成为长期投资的领域。但需注意的是，家庭大幅增加股票配置、中美关系缓和以及更多刺激政策的出台，可能为2025年的三大上行风险。
而与A股相比，港股的盈利增速更好，恒指有望在宽幅震荡中上行，达22,000点；若有更多政策刺激，更有望达24,000点。配置方面，受中国政府的扩内需、稳消费等政策刺激下，消费股有望上升；而人工智能、消费电子、半导体等科技板块也具有较高的投资机会。
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关于作者
Karmen Zeng
辉立证券环球交易部中文资深交易员
Karmen是辉立证券环球交易部中文团队的资深交易员。她主要负责各国股市的分析与交易，为客户提供更好的账户管理。她毕业于新加坡管理大学，获得应用金融学硕士学位，利用专业知识为中文团队添砖加瓦。
