各走其路：2025年环球市场总结——日韩篇 February 11, 2026
2025年对日本与韩国而言，是政治周期更迭与宏观结构转折交织的一年。 两国虽分别完成首相与总统换届，但经济运行轨迹与资本市场表现却呈现出显著分化：日本在外部关税冲击与积极财政政策博弈中维持温和复苏，股市在制度改革与投资者结构变化的推动下创下历史新高；韩国则在低增长与韩元大幅贬值的压力下，依靠半导体周期回暖及资本市场改革释放的制度红利，股市表现在亚洲市场中表现突出。
日本
（来源：韩国银行，2026年1月22日发布《Korea Economic Outlook 2025.11》）
根据日本内阁府2025年12月8日公布的最新数据显示，2025年第三季度GDP增速放缓，环比萎缩 0.4%，主要受出口与建筑投资下滑拖累：美国加征关税导致对美出口疲软，叠加更严格的建筑监管使建筑投资大幅下降。同时，实际工资持续下滑令私人消费出现放缓迹象。受美国关税政策影响，日本经济在近阶段仍将维持低迷。
通胀方面，1月23日，日本央行上调并更新了季度通胀展望，预计2025—2027财年核心CPI中值分别为2.7%、1.9%和2.0%，较去年10月的预测略有上修。央行预计核心通胀在今年上半年或短暂回落至2%以下，但在预测期后半段，潜在核心通胀有望基本与2%的政策目标保持一致。尽管日本央行认为通胀前景的上下行风险大致均衡，但从当前数据看，日本通胀尚未明显降温，价格压力的持续性仍是货币政策判断中的关键不确定因素。
同日，日本央行宣布维持基准利率在0.75%不变。加上通胀预期的上调，表明在此前加息后仍在观察政策效果，同时为可能的进一步加息留出空间。日本央行行长植田和男(Kazuo Ueda)强调，将密切关注近期价格变化与经济状况，评估加息对经济和物价的影响，从而决定未来利率路径。
当天日本央行还发布了《经济・物价形势展望（2026年1月）》报告。报告指出，日本经济虽在部分领域表现疲弱，但整体保持温和复苏态势，将依托政策支撑及外部需求回暖维持增长；中长期核心通胀有望逐步接近2%的目标。日本央行亦关注长期利率快速上升，并可能在必要时调整债券操作以维稳。此外，日元持续疲软可能推高进口成本，而未来货币政策将基于物价与风险评估灵活调整，这显示日本央行在维持通胀目标与应对外部风险之间保持谨慎平衡。
1. 关税冲击
自3月以来，美国总统特朗普重启关税政策对日本经济构成显著外部压力。根据日美7月达成的协议，日本将面临汽车及零部件15%、钢铁和铝50%以及部分互惠关税，叠加海外连锁反应后，初步测算预计相关措施可能在一年内拖累日本实际GDP约0.68%。
日本财务省1月22日公布的数据显示，初步统计2025年日本贸易逆差达2.65万亿日元（约214.23亿新币），连续第五年出现逆差。在出口与进口整体仍保持小幅增长的背景下，对美贸易明显走弱：受美国关税政策影响，日本对美出口同比下降4.1%，其中汽车、半导体制造设备及汽车零部件等关键产品降幅显著，导致对美出口额五年来首次下滑至20.41万亿日元（约0.16万亿新币）。相应地，日本对美贸易顺差同比收缩12.6%，降至7.52万亿日元（约607.92亿新币），凸显关税因素对日本外贸结构与对美贸易格局的持续影响。
2. 积极的财政扩张
相较于外部关税的影响，日本国内财政政策及其与金融市场的互动，构成了影响2026年经济前景的更大不确定性。在日本首相高市早苗所倡导的“负责任的积极财政”框架下，2026年度预算草案规模预计达122.3万亿日元（约0.99万亿新币），创历史新高，新发国债维持在29.6万亿日元（约239.29亿新币）高位，引发市场对通胀上行、长期利率抬升及日元贬值的担忧。年初以来日元走弱与国债价格下跌，已反映出市场对财政扩张的敏感反应。
更值得关注的是，财务省拟将国债利息支出的假定利率上调至3.0%，为近30年最高，一旦落实将显著推高财政负担，成为对无节制扩张的警示。预算中的膨胀部分，约5.5万亿日元（约444.62亿新币）源于老龄化等结构性因素，额外约1.5万亿日元（约121.26亿新币）约则体现新政府的主动政策加码；同时，草案亦显示出对市场担忧的有限回应，在部分领域有所收敛。
韩国
（来源：韩国银行，2026年1月22日发布《Korea Economic Outlook 2025.11》）
韩国银行2026年1月22日公布的初步估计数据显示，预计2025年全年实际GDP实现1.0%的增长，整体仍保持正增长，但增速处于偏低水平。通胀方面，2025年通胀走高主要受汇率偏高及部分个人服务价格上涨影响，预计CPI通胀率2.1%，核心CPI为1.9%。
2025年韩国经济增速虽勉强站上1%，但整体表现仍难言稳健。经济增长主要由股市上涨及以芯片为代表的出口拉动，而除IT产业外的传统产业持续承压、结构性问题突出。与此同时，民间消费动力不足，更多依赖政府政策支撑，显示韩国经济内生复苏基础仍然薄弱。
财政支出方面，中央政府合并财政支出预计将持续扩张。第三季度财政支出显著增加，主要受消费券计划快速推进带动。根据韩国经济财政部2025年9月数据，在税收缺口仅约2.2万亿韩元（约19.37亿新币）的情况下，财政支出有望在第四季度保持较强力度。上行风险主要包括半导体盈利超预期以及经济复苏带动税收状况改善；而下行风险则在于，随着出口企业更多将生产和利润转移至美国本土子公司，企业税收可能下滑。
（来源：韩国银行，ECOS，数据范围：2025年全年至2026年1月28日）
除了经济低增长，2025年更经历了韩元贬值的双重打击。2025年美元兑韩元的平均汇率为1：1422.16，与2024年的1：1363.98相比贬值4.3%，创下历史新低。
韩元走弱主要受三方面影响：一是国内政治不确定性上升，包括前总统尹锡悦突然宣布戒严令及随后遭到弹劾，尽管韩国已于6月选出李在明为新总统，但政治风险短期内仍对市场情绪造成冲击。二是韩美之间的利率差持续存在，加大了资本外流压力。三是散户投资者加大海外股票配置，推升对美元的需求，进一步压低韩元。
股市表现
（来源：TradingView, 截至2026年2月2日，KOSPI, NIKKEI225指数2025年全年走势）
不过值得一提的是，韩国股亚洲市场中表现最为突出。受首要驱动力，全球半导体行业周期性回暖的推动，韩国首尔综合指数KOSPI2025全年飙涨将近76%，创下1999年以来最大涨幅。随着行业盈利改善，三星电子（005930.KR）、SK海力士（000660.KR）等半导体巨头股价上涨。
其次，韩国总统李在明上任后推动的“价值提升计划”（Value-up Programme）等一系列资本市场改革，为市场释放了显著的制度红利。相关政策通过推动企业改善公司治理、提高股东回报，致力于从制度层面修复估值体系，系统性缩小长期存在的“韩国折价”，从而提升韩国资本市场的整体吸引力。
日本股市也同样创下历史记录。2025年，日经平均指数首次突破5万点，反映日本资本市场正经历结构性转变。随着通胀环境逐步确立、长期低利率时代走向尾声，曾在金融危机后保持观望的个人投资者，尤其是年轻世代，正重新进入股市，成为推动行情的重要新力量。
在资产配置观念转变的背景下，20至30岁族群更倾向通过股票及股票型基金进行长期投资，而非单纯持有存款。新制NISA（Nippon Individual Saving Account，少额投资非课税制度）的实施进一步降低了投资门槛、强化税收激励，加速年轻资金流入股市，推动日本股市的长期结构性向好。
2026年展望
日本
2026年开年，日本首相便宣布解散众议院闪电大选，并主打减税牌。这一“高市冲击”使投资者对日本财政前景产生担忧，从而日本国债遭抛售，日本40年期国债利率更冲破4%，为2007年以来首次。虽然日本首相的积极财政或有助于提振内需消费信心，和在选举中赢取民意支持，但却引发了投资者们的担忧。日本债务规模不断膨胀，使日本债券市场进入抛售、担忧和再抛售的循环。
不过值得注意的是，近期日本房地产、建筑等利率敏感板块走势强劲，表明市场并未对日本主权信用与财政可持续性形成系统性怀疑。同时，日本金融体系稳健、房地产资产具备一定通胀与汇率对冲属性，也支撑了相关板块表现，意味着当前市场波动更多是政策预期再定价，而非对日本信用基本面的否定。
展望2026年，日本经济与金融市场的走势将主要由两大核心变量主导：一是重新实施关税政策可能对出口、企业投资及市场情绪带来的冲击；二是日本新首相上任后更为积极的财政政策取向，有望在一定程度上对冲外部不确定性并支撑内需。同时，美国经济政策调整及金融条件变化仍是关键的外部影响因素，其溢出效应将持续左右日本的宏观运行与市场波动。
韩国
对于韩国经济，根据韩国央行的最新预测，2026年经济增长有望回升，主要由内需拉动。随着消费持续复苏、建筑业低迷逐步缓解，内生动力增强。尽管受美国关税压力影响，出口增速可能放缓，但半导体出口仍将保持强劲。综合来看，2026年经济增速预计为1.8%，高于此前8月预测的1.6%。
货币政策方面，韩国央行在2025年12月最新发布的2026年货币与信贷政策操作指南中表示，将加强市场监测，并在必要时积极采取稳定措施，以抑制过度的羊群效应。与此同时，央行将着力缓解外汇供需的结构性失衡，推进制度改革，包括研究引入24小时外汇市场交易机制，以及放宽非居民在交易中使用韩元的相关限制。此外，韩国央行还承诺扩大货币互换安排，并与主要伙伴国保持积极磋商，以提升韩国应对外部冲击和金融波动的整体能力。
股市方面，随着半导体行业的复苏趋势更加明确，预计将持续至2027年，加上人工智能AI的相关需求持续爆发，韩国股市的涨势将在2026年得以延续。
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参考文献
1. 韩国银行2026年1月22日发布《Korea Economic Outlook 2025.11》 – https://www.bok.or.kr/eng/bbs/B0000358/view.do?nttId=10096024&searchCnd=1&searchKwd=&date=&sdate=&edate=&sort=1&pageUnit=10&depth=400007&pageIndex=2&programType=newsDataEng&menuNo=400413&oldMenuNo=400007
2. 韩国银行——韩国经济数据 – https://snapshot.bok.or.kr/dashboard/B1
3. 2025年10月世界经济展望 – https://www.imf.org/zh/publications/weo/issues/2025/10/14/world-economic-outlook-october-2025
4. 2025年日本贸易出口数据 – https://www.news.cn/world/20260122/583fa6de2b004ae5be4c7cf44c1f4f32/c.html
5. 日本GDP 2025年第三季度GDP第二次预测数据 – https://www.esri.cao.go.jp/en/sna/data/sokuhou/files/2025/qe253_2/pdf/gaiyou2532_e.pdf
6. 《日本央行按兵不动，未来仍有加息空间》 – https://www.stcn.com/article/detail/3609380.html
7. 《一文看懂“高市冲击”如何影响本区域债市汇市与股市》 – https://www.zaobao.com.sg/finance/world/story20260127-8191438
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关于作者
Karmen Zeng
辉立证券环球交易部中文团队副经理
Karmen是辉立证券环球交易部中文团队的副经理。她主要负责各国股市的分析与交易，为客户提供更好的账户管理。她毕业于新加坡管理大学，获得应用金融学硕士学位，利用专业知识为中文团队添砖加瓦。
