结构重塑：2025年环球市场总结 —— 中国内地及香港篇 February 26, 2026
跨入2026年之初, 盘点过去一年的轨迹, 2025年内地生产总值（GDP）交出了增长5.0%的答卷。尽管房地产开发投资下降17.2%, 且去库存周期虽有所下降, 但仍然处于高位, 不过资本倾向于快速流向高端制造业如芯片, 机器人, 人工智能等科技领域。旧经济“三驾马车”中的重点正逐步发生改变。
与此同时, 香港在2025年充分发挥了国际融资及贸易中转的功能。得益于中美关系进入“贸易休战期”以及对东盟出口额的稳步扩张, 香港在复杂的外部博弈中寻得了增长空间。虽然房价回调导致的负财富效应尚未消散, 使得城镇家庭储蓄率攀升, 但两地经济的底层逻辑正在重构, 同时, 随着“反内卷”举措逐步出清低效产能, 两地正携手步入一个效率优先、利润回升的可持续增长轨道。
中国内地经济概况
1. 债务赤字与贸易
2025年中国经济实现扩张并有效缓解通缩压力, 主要得益于三大动力：
- 第一是财政政策显著加码, 赤字率上调1个百分点使赤字增至5.66万亿元（约1.03万亿新币）, 较前一年净增1.6万亿元（约2925亿新币）, 同时
○ 新增专项债扩容5000亿元（约914亿新币）
○ 超长期特别国债扩容3000亿元（约548亿新币）
○ 四季度追发的5000亿元（约914亿新币）专项债
○ 资金精准投向基建与新能源等领域 - 第二是贸易顺差逆势攀升, 通过开拓非美市场使顺差从2024年的0.99万亿美元显著攀升至1.19万亿美元；
- 第三是制造业结构高端化, 高技术制造业增加值同比增长9.4%（贡献率26.1%）, 其中集成电路与飞机制造增速均超20%, 而受“人工智能+”与“具身智能”带动, 机器人减速器产量更激增63.9%。
2. 通胀数据
（来源：中国国家统计局, 截止至2026年1月9日）
在通胀数据方面, 2025年通胀水平整体呈现出筑底企稳的态势。
- CPI全年同比增速与往年基本持平, 12月居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%, 同比上涨0.8%,
- 扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨1.2%。
内需对物价的底层支撑力仍显薄弱, 但呈现回升迹象。
（来源：中国国家统计局, 截止至2026年1月9日）
在工业领域, PPI全年同比下滑2.6%, 政策方面, 通过限制恶性降价竞争（“反内卷”）及优化落后产能, 有效引导了光伏、钢铁等重点行业的供需格局重塑, 使企业出厂价格触底回升。
在成本方面, 受国际大宗商品市场波动影响, 尤其是有色金属价格的持续走强, 形成了较强的输入性成本拉动, 在一定程度上对冲了内需疲软对工业品定价的压制。
香港经济概况
1. 本地生产总值(GDP)
反观香港, 2025年香港经济在出口激增与内需扩张的双重驱动下展现出显著韧性。
- 第三季度实际本地生产总值（GDP）同比大幅增长3.8%, 较二季度的3.1%明显提速
- 经季节性调整后的环比增长也达到0.7%
- 基于前三季度3.3%的稳健表现, 政府将全年GDP增长预测由之前的2%至3%区间上调至3.2%,基本回归至疫情前的水平。
（来源：Trading Economics, 截止至1月21日）
增长势头不仅得益于中美贸易局势缓和下2025年11月商品出口18.8%的报复性增长, 也受到访港旅游业复苏及美国9月重启降息周期对本地资产市场信心的提振。
与此同时, 物价水平保持温和, 全年基本通胀率仅为1.1%, 与前一年持平, 显示出经济在加速扩张的同时并未伴随明显的通胀压力。10月至12月的失业率维持在3.8%的低位, 零售业销货价值在11月进一步上升6.5%, 反映出居民支出意愿随营商环境改善而稳步回升。
2. 金融资产及离岸人民币
从宏观账目看, 香港资产防御能力极强。
- 2025年第三季度经常账户盈余达982亿港元（约159.67亿新币）, 占GDP的11.5%
- 尽管该季国际收支录得1365亿港元（约221.95亿新币）赤字, 但国际投资头寸净值升至GDP的6.0倍,
- 金融资产总值达595, 868亿港元（约96, 889.11亿新币）, 对外债务总额为157, 461亿港元（约25, 603.41亿新币）,
这种庞大的对外净债权头寸, 为香港经济在面对突发性外部金融冲击时提供了极具深度的缓冲余地。
香港离岸人民币市场的深度与广度也在2025年实现了跨越式增长。根据BIS（国际清算银行）及相关金融数据的统计, 2025年4月, 香港人民币外汇日均成交额攀升至3151亿美元（约4001.77亿新币）, 较2022年大幅增长64.8%。这种交易活跃度的激增, 不仅反映了人民币在国际支付与风险管理中的地位提升, 更夯实了香港作为全球离岸人民币枢纽的基础。
得益于融资成本的显著优势, 香港“点心债”发行市场在2025年迎来爆发式扩张。截至该年10月, 年内累计发行额度已飙升至5250亿元人民币（约959.78亿新币）。随着离岸人民币资金成本的相对竞争力不断凸显, 业界一致看好这一繁荣势头将平稳跨入2026年, 并持续为全球投资者提供优质的本币资产配置选择。
另外, 为了夯实香港在全球离岸人民币枢纽中的领导地位, 政策端实施了一套极具前瞻性的“组合拳”。通过分阶段落地的“人民币业务设施（RMB Business Facility）”、对离岸人民币债券回购机制的深度打磨, 以及专门设立的“贸易融资流动性设施 （Trade Finance Liquidity Facility）”, 香港金融体系在资金清算灵活性与业务边界拓展上实现了质的飞跃。这些制度创新不仅激活了债券回购市场的质押效能, 更实质性地降低了跨国企业在离岸环境进行人民币贸易结算与融资的门槛, 进一步织密了香港人民币生态的全球服务网络。
中国内地及香港股市表现
1. 中国内地股市
2025年A股市场交出了一份不错的答卷, 全年行情在波折中拾级而上。截至2025年12月31日收官:
- 上证指数全年累计上涨18.41%
- 深证成指上涨29.87%
2025年开年随着以DeepSeek为首的国产大模型取得代际突破, 春季攻势随即全面铺开, DeepSeek的出现彻底重塑了中国科技产业的叙事逻辑, 进而催生了全球资本对中国科技股及相关底层资产的价值重估浪潮。
（来源： Google Finance, 截止至1月22日）
从盘面节奏来看, 上证指数在1月至3月间势如破竹, 区间最大涨幅达到8.5%。尽管4月受外部加征关税等利空消息突袭, 各大指数一度显著回撤, 但在稳增长政策密集出台背景下, 市场逐步回弹。
上半年末, 沪指在突破约3400点关键压力的阻力位, 开启了长达两个月的主升浪。随后指数在3900点附近震荡, 并在年内创下近十年来的新高。随后, 受美股AI概念股波动及获利盘抛压影响, 市场在高位转入震荡格局。随着AI科技叙事的深化以及后续“反内卷“政策是推广, 盘面资金自7月始, 从传统金融、能源和基建等权重股占比较大的沪指转入人工智能, 半导体权重较高的深证成指。
各板块方面, 2025年的市场呈现出结构化分化, 其中有色金属板块以94.73%的涨幅高居榜首, 这主要受益于国际有色金属价格上涨带来的输入性拉动以及“反内卷”政策对供需格局的有效重塑。紧随其后的是通信（+84.75%）与电子（+47.88%）板块, 其爆发式增长核心驱动力源于以DeepSeek、豆包为代表的国产软科技取得代际突破, 相比之下, 表现最差的领跌板块为食品饮料（-9.69%）与煤炭（-5.27%）, 反映出内需支撑力薄弱以及居民支出能力受限的现状, 且CPI同比增幅维持低位进一步印证了消费端的疲软。房地产板块（+1.85%）虽维持正增长, 但其涨幅远落后于大盘, 显示出传统增长动能正在向高技术制造业显著切换。
2. 香港股市
数据来源： Google Finance（截止至1月22日）
相较于A股, 港股市场在2025年也交出了令人满意的答卷, 截至2025年12月31日:
- 恒生指数从年初约19600点的水平一路振荡走高, 最终收报25630点, 全年涨幅高达27.77%,
- 恒生科技指数亦不遑多让, 全年录得约23.45%的显著增长
而2025年港股IPO融资额在时隔3年后再次登顶全球第一, 全年香港新股市场共有114家公司挂牌, 融资总额攀升至约2863亿港元（约465.53亿新币）, 相较于2024年的875亿港元（约142.28亿新币）, 实现了超过227%的爆发式增长。这种规模的跃升反映了国际资本对中国资产配置信心的全面修复, 以及在全球经济增速放缓背景下, 香港作为高效融资平台的独特吸引力。
超大型IPO的密集落地构成了2025年香港融资市场的核心引擎。全年共有8只融资额突破100亿港元（约16.26亿新币）的巨型新股在港成功上市, 其合计融资金额占据了全年总量的近50%。其中, 宁德时代（410亿港元, 约66.67亿新币）和紫金黄金国际（287亿港元, 约46.67亿新币）等标杆企业的上市, 不仅跻身全球前十大IPO之列, 更带动了相关产业链企业在港的协同效应, 极大地提升了港股在新能源与战略矿产资源领域的全球定价权。
与此同时, “A+H”同步上市模式在2025年形成了显著的市场趋势。全年共有19家企业采取此种方式在港挂牌, 其融资金额占据了港股IPO总规模的约50%, 且募资额前十的企业中A+H架构公司占据六席。这一现象不仅得益于内地监管部门对跨境上市路径的持续优化, 更体现了中资企业在寻求全球化战略布局与多元化资本结构时的策略协同, 进一步强化了香港连接内地资本市场与国际投资者的金融桥梁功能。
2026年展望
2026年中国经济将进入一个关键的转型期, 作为“十五五”的开年, GDP增速预计在5.0%左右, 经济的发展重心由规模扩张转向高质量、可持续增长的结构性跨越。在这一进程中, 科技与高精尖工业发展将成为核心驱动力。
在宏观方面,经济增长的引擎也寄希望于逐步从对外贸易驱动向内需消费驱动实现转换。名义GDP与实际GDP之间的负价差预计将持续收窄。这种趋势预示着物价水平将更趋稳健, 企业盈利能力进入修复通道, 整体全要素生产率将在质量提升的背景下实现跨越式进步。
而A股市场的投资逻辑也将聚焦于几大核心主线。首先是以半导体、软件开发及传媒为代表的AI全产业链, 这些领域作为科技创新的前沿阵地, 正持续受益于国产替代与技术代际突破的红利。其次, 在出口竞争优势显著的机械设备、国防军工及电力设备等硬科技制造领域。从盈利周期来看, 得益于新兴产业趋势的深度催化, 有望推动A股整体盈利水平摆脱了长期的底部震荡磨底阶段。进入2026年, 预计A股盈利将正式步入新一轮温和修复与增长的通道。
对于港股, 在接下来的2026年, 新经济领域依然是资本市场的核心焦点, 特别是依据18C章上市的特专科技公司以及18A章的生物科技企业, 其上市活跃度有望持续领跑市场。与此同时, 随着国内促消费政策的深入推进, 零售与消费品服务类企业的成长潜力正被重新挖掘, 其来港挂牌筹资的内生动力将稳步释放。
反观海外环境, 由于纳斯达克等美股市场可能针对中国企业实施更趋严格的上市准则、特殊的披露要求及退市审查流程, 中概股在美融资规模已出现显著萎缩。若2026年第二季度美国市场进一步收紧监管红线, 巨大的退市压力将迫使中国企业寻求更加稳健的融资替代方案, 这无疑会加速优质资产向港股市场回流。
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关于作者
Yin Shu Cheng
Shu Cheng 是辉立证券环球交易部中文团队的交易员。他主要负责分析股市信息和执行交易。他毕业于新加坡管理大学和新加坡国立大学，拥有应用金融硕士学位和电子工程本科学位。
