跌宕起伏：2025年环球市场总结——美国篇 January 23, 2026
经济概况
如果说2024年的美国经济是在后疫情时代寻找方向，那么2025年则是“经济过山车”的另一年，除了对美联储降息风向的密切关注，特朗普的深夜推特也牵动着万千投资者紧绷的神经。而“关税”, “降息”以及“人工智能”也成为了主导2025年美国经济与股市的三大关键词。
纵观2025年，美联储依旧在“通胀”和“就业”的两大核心目标中寻找平衡，虽然2025年初美国的实际GDP走势随着关税风暴的影响呈现大幅震荡，第一季度主要由于关税落地前的进口激增拖累，导致GDP呈现负增长-0.6% 。但二季度由于关税落地后的进口骤降，导致GDP强劲反弹，增速飙升至3.8%。而随着部分对等关税的推迟以及AI主导的生产力提升，近期公布的美国第三季度GDP则交出了一份令人惊艳的成绩单。
数据来源：美国经济分析局（截止至12月31日）
实际GDP年增长率高达4.3%的亮眼表现，超出了市场预期的3.3%，从细分项来看，宏观经济的强势增长来源于个人消费韧性，公共支出增长以及出口贡献的提升。
提到宏观经济，就不得不提到关税所带来的宏观影响，这使得美联储在2025年初的降息路径上增加了更多不确定性，行业认为美国的经济贸易逆差特性，会导致输入性通胀死灰复燃，经济进入“滞涨”的风险。
1. 美国个人消费支出价格指数年度变化
数据来源：美国经济分析局（截止至12月31日）
个人消费支出（PCE）指标能够更准确地反应消费者支出的结构性变化，被视为美联储评估通胀的关键指标，而我们从全年的PCE走势来看，在疫情过后虽然是下降趋势，但自年初至今仍然粘滞在2.8%至3.0%的区间，在2025年12月5日公布的9月延迟PCE数据中，核心PCE环比上涨0.2% ，同比上涨2.8%，符合市场预期，低于年初3%的数据。但距离美联储2%的通胀目标仍有距离。
2. 美国失业率
数据来源：美国经济分析局（截止至12月31日）
失业率也从年初的4%逐步攀升至11月的4.5%，而失业率的攀升也受到美国历史上最长政府停摆所影响。结合GDP，PCE以及失业率的数据来看，美国经济正处于一个关键的转折点。在2025年12月的官方公报中，美联储历史上首次在本轮周期中明确载入“就业下行风险增加”，而基于近期公布的11月非农就业数据来看，4.6%的失业率也让市场对于12月非农数据密切关注，毕竟政府停摆的影响会造成失业率数据的短期失真，而12月数据才被认为是真正的“降息晴雨表”。
资料来源：《大而美法案》内容，CBS News，New York Times, Bipartisan Policy Center, PWC, Bloomberg, 中金公司研究部 2025年7月
美国2025年的财政政策是影响未来经济浓墨重彩的一笔，特朗普上台之后先后推出了大而美法案（OBBBA）以及相应的关税政策。大而美法案重在减少对于企业以及个人征税从而刺激经济。对于企业层面，如永久性的恢复100%的折旧奖励，即在企业在资产投入使用的当年即可扣除符合条件的资本投资，这对于一些重资产，长期依赖折旧的企业在财务报表上的影响是非常正面的。而对于企业的普遍征税额度从2017年的减税前35%永久降低至21%, 法案还将延长或增加针对企业投资的其他税收减免。对于在美国的企业给予税务方面的利好，减轻企业的财政负担，也借此吸引企业资产回流美国本土，使“美国制造”在价格上具备长期的竞争力。大而美法案自2025年7月国会通过，大部分对于企业及个人财政的影响在2026年才开始有所体现。
3. 美国有效关税（截止至2025年11月）
数据来源：MacroMicro网站（截止至12月31日）
关税营收测算（截止至2025年9月）
数据来源：宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型（截止至12月31日）
如果说大而美法案会增加政府赤字，那么关税政策，则可以被看作是减少赤字的举措，根据MacroMicro网站2025年11月统计，美国的平均有效关税达到11.13%，据宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型测算（2），截止至9月，由关税政策带来的营收会达到230亿美元。此法案带来的财政政策刺激效应降低了经济衰退的可能性。步入2026年，美国对于主要贸易国如中国的半导体关税宣布继续延期后，关税的不确定性又进一步降低。不过，美国最高法院近期将对特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征关税的合法性进行定调，又将关税政策的可持续性画上一个问号。
4. 货币政策
除了特朗普的财政政策外，美联储的货币政策则是另一大关注点。美东时间2025年12月10日，美联储宣布下调基准利率25个基点至3.50%–3.75%区间。虽然这个数字本身在市场的意料之中，但此次表决出现了罕见的9票赞成对3票反对的局面，这是自2019年以来分歧最剧烈的一次。
反对派中如 Stephen Miran（现任联邦储备委员会理事）认为面对失业率上行应一次性降息50个基点，而例如Schmid (堪萨斯城联邦储备银行行长兼首席执行官)和Goolsbee(芝加哥联储主席)则担心关税政策会引发通胀二次抬头，倾向于按兵不动，最新的点阵图暗示2026年全年可能降息2次，利率的最终中枢区域会在3%-3.25%的区间。
与降息的不确定性产生鲜明对比的则是在2025年12月宣布的停止量化紧缩（Quantitative Tightening）的决议，美联储不再缩减持有的债券规模，转而通过购买短期国库券（T-bills）来维持储备。通过这种方式对市场的流动性进行维护。
股市表现
数据来源：Google金融 （截至2026年1月10日）
反观股市，美国股市在2025年的流动性宽松和AI热潮下屡创新高。标普500指数逼近7000点大关,全年涨幅达到了16.4%，反映了市场愿意为“未来的AI增长”支付更高的估值溢价。与此同时，道琼斯指数与纳斯达克指数年涨幅分别为12.9%和20.4%。
数据来源： 晨星 （截至2025年12月31日）
在标普500指数中，通信服务成为今年各板块中的领头羊，全年涨幅约34.2%，其中google母公司Alphabet（GOOG.US）与脸书（META.US）等公司功不可没，信息科技板块也是表现亮眼，获得约25%的涨幅，美股2025年走出了分化的趋势，一方面由AI相关产业如美股7巨头的盈利支撑，另一方面则如必需消费品板块因关税受到了不小的影响，主要原因也是企业利润率承压较大。
来源：Peter Mallouk 博客 （截至2025年12月）
而关税造成的宏观影响也近而影响到美股2025年全年的波动率，投资者也承受了更剧烈的股价波动。自4月“解放日”的暴跌以来，美股随着关税的持续稳定，科技企业的稳定盈利有所回升，全年夏普比例（Sharpe Ratio）约0.99。
美股的催化剂来源依旧是AI的相关叙事，而美股7巨头财报因AI产业收益的逻辑也在持续推动股价上涨，不过市场认可的逻辑从估值扩张逐渐转换到基本面驱动，四季度甲骨文（ORCL.US）股价的下跌似乎印证了市场投资逻辑的转变。就美股整体而言，坚挺的盈利依旧是股价上涨的重要动力，而非泡沫。展望2026年美股投资者面临的一方面是经济稳定增长的压力，通胀回落，就业市场稳定以支持继续的降息，另一方面是AI火热的资本开支是否能顺利转化为可盈利的商业模式的验证。
2026年展望
展望2026年，美联储将2026年的GDP增长预期从1.8%上修至2.3%，似乎经济软着陆的叙事变得更加真实。而利率调整的未来路径极大的取决于目前的就业市场走向，经济的增长动能也从单纯的个人消费增长，逐步融入了由政策扶持带来的企业回流所带来的经济增长。
目前的基准情形依旧是美国经济将继续温和增长，而由关税带来的输入性通胀会带有一定的粘性，维持在2.6%至3%的区间，美国经济可能实现“金发姑娘式”的软着陆（增长温和、通胀受控）。与此同时，就业市场表现如持续遇冷，那么美联储将会考虑继续降息以避免经济衰退。
除此之外，美联储的新任主席也将对于未来的降息路径造成一定影响，此前凯文·哈塞特（Kevin Hassett）作为当选的“头号热门 ”，被认为是更加鸽派的领导者，倡导应该加速降息并暗示极低的长期利率水平。而二号种子凯文·沃什（Kevin Warsh）当选概率近期一路飙升，他主张大幅缩减资产负债表，同时降息以保证经济的流动性。无论是谁当选，降息的大趋势没有发生改变。
而对于股市中的投资者而言,2026年的关键词是”结构性机会”和”风险管理”。根据Factset 1月的统计，美股的远期市盈率（Forward P/E）为22.2, 依旧高于过去5年和10年的平均值（20和18.7）， 行业层面的分化会更加明显, AI、科技、数据中心等领域机会依然丰富, 但传统制造、零售、部分服务业面临持续压力。
聚焦AI板块，资金焦点正从早期的基础设施建设（如算力、芯片等底层基建）加速转向更具盈利确定性的“第三阶段”和“第四阶段”企业。在“第三阶段”，核心投资逻辑在于AI驱动的收入增长，即企业通过集成生成式AI创造新产品或提升现有服务的ARPU（每用户平均收入），将技术转化为实质的现金流；而“第四阶段”则聚焦于非技术类传统企业利用AI优化运营流程、降低行政与研发成本，从而实现营业利润率的边际改善。这种转型反映了市场在2026年宏观环境下，对企业基本面变现能力和抵御政策成本压力能力的严苛审视。
与此同时，即AI与机器人、自动化技术融合的物理世界交互领域。该领域通过具身智能（Embodied AI）赋予机器感知与自主学习能力，将AI的效能从数字屏幕扩展至工厂车间和物流终端，有效响应了当前制造业本土化浪潮下对生产效率革命的迫切需求。这种物理层面的AI应用不仅代表了人工智能发展的最高阶形态，也为2026年的全球资产配置提供了极具爆发力的增长坐标，使AI真正成为了重塑现实生产力的核心变量。
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参考文献:
1. 国际货币基金组织《世界经济展望》 – https://www.imf.org/zh/publications/weo/issues/2025/10/14/world-economic-outlook-october-2025
2. CBO’s Updated Projections of the Budgetary Effects of Tariffs as of November 15, 2025 – https://www.cbo.gov/publication/61877
3. Effective Tariff Rates and Revenues (Updated December 23, 2025) – https://budgetmodel.wharton.upenn.edu/issues/2025/12/23/effective-tariff-rates-and-revenues-updated-december-23-2025
4. Trading Economics United States PCE Price Index Annual Change – https://tradingeconomics.com/united-states/pce-price-index-annual-change
5. FactSet Earning Insights (2026 Jan) – chrome-extension://efaidnbmnnnibpcajpcglclefindmkaj/https://advantage.factset.com/hubfs/Website/Resources%20Section/Research%20Desk/Earnings%20Insight/EarningsInsight_010926.pdf
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关于作者
Yin Shu Cheng
Shu Cheng 是辉立证券环球交易部中文团队的交易员。他主要负责分析股市信息和执行交易。他毕业于新加坡管理大学和新加坡国立大学，拥有应用金融硕士学位和电子工程本科学位。
