2024年环球市场总结：日韩篇 March 12, 2025
日元贬值、韩国戒严令风波等是2024年的热门话题，都不同程度地影响了日本和韩国的出口和经济增长。同时，随着特朗普新政府上台，关税、货币等政策的逐步公布，主导日韩经济的电池、新能源汽车、科技等行业也相继受到影响。
1. 宏观经济概况
– 日本
（来源：日本经济研究中心2024年12月16日发布的2024年第四季度预测）
纵观2024年，受自然灾害及复杂的国内、国际形势影响，日本经济面临重重考验。根据日本经济研究中心发布的研究报告显示，预计2024年第四季度实际GDP按年增长1.31%，并且增长率逐渐下降，在2025年第四季度下降至1%以下。预计全年实际GDP平均增长0.40%，名义GDP平均增长3.04%。
2024年1月，日本石川县能登半岛发生了7.6级地震，并引发了海啸和火灾，造成超过400人死亡，和数万人流离失所。而2024年8月，日本宫崎县又突发7.1级地震，而且日本气象厅发布了有史以来首个特大地震预警，一度引发了社会恐慌，市民纷纷抢购生活和防灾物资。自然灾害给易受灾地区的制造业、旅游业等造成了不可估量的损失，给地区发展带来不确定性。根据日本经济机构的估算，能登地震造成的直接经济损失将超过8000亿日元（约69.32亿新币），约占日本GDP的0.15%。
物价方面，高物价、工资涨幅与物价水平难以形成良性循环等问题影响着日本经济的发展。根据日本总务省公布的数据显示，2023年包括食物、能源等生活必需品价格同比上涨了6.2%，为有可比数据以来的最大涨幅；而在2024，过去一整年的上涨趋势依然没有改变。2024年3月，由日本全国工会组织日本劳动组合总联合会公布的统计数据显示，春季劳资谈判加薪率平均达到5.28%，创下了33年以来的最高记录。而且截至5月份，日本的实际工资已连续26个月下降，有史以来最长的负增长。
商业活动方面，企业破产形势险峻。根据东京上工研究所于2025年1月14日公布的数据显示，2024年日本破产企业的数量时隔11年后（自2013年以来）再次破万，达10006家，同比上升15.14%。日元贬值和原材料成本上涨是影响其破产的重要原因。但同时，随着老年化的不断加剧，由于人手不足而无奈破产的企业数量也在倍增。
同时，日本国内政党换届、人口老龄化问题严重，和美国新一届政府的关税、货币政策等，也将给日本经济的发展带来更多不确定性。
– 韩国
（来源：韩国央行）
根据韩国央行2025年1月23日公布的数据显示，2024年经济增长2%，低于此前预期的2.2%，高于2023年的1.4%。但由于贸易条件的改善，其人均GDP超过了日本和台湾，估计为36024美元（约49035.33新元）。
2024年初，韩国经济一直处于复苏轨道上，但随着出口增长放缓，和国内需求持续疲软，复苏进程缓慢。同时，受12月戒严令风波以来持续的政治混乱影响，消费者信心和商业情绪受到抑制。去年12月，短暂的戒严结束过后，其消费者信心指数（Consumer confidence index，CCI）跌至88.4，是2022年11月以来的最低水平。虽然该指数在今年1月回升至91.2，但仍低于乐观线100。
就业方面，根据韩国统计厅的最新数据显示，2024年韩国就业增长大幅放缓，全国失业率上升至2.8%；制造业、零售业以及青年群体的新增就业岗位数量显著减少。
行业方面，全球新能源格局将引来新的变化。由于美国新任总统特朗普正式上台后，陆续出台了一系列新政，其中包括了叫停扶持电动汽车、加大新能源的投资和各种补贴政策、拯救传统汽车工业等多项举措，投资风险比韩国和日本低。因此，韩国新能源巨头纷纷在美国投资建厂，且迅速减少对韩国市场的投资。例如，根据LG新能源（373220.KR）、三星SDI（006400.KR）和SK On三家电池公司的投资计划分析显示，计划2025至2027年96.3%（577千兆瓦时）的全部新建和扩建项目将建设在海外，而在韩国的产能仅有22吉瓦时，占总量的3.7%。
2. 市场表现
– 日本
（截至2024年12月30日，东证指数（TOPIX）、日经225指数（Nikkei 225）和韩国综合指数（KOSPI），来源：Google Finance）
2024年，日本股市表现强劲，尽管波幅较大，但东证指数（TOPIX）仍全年累计上涨超17%；日经225指数（Nikkei 225）全年上涨6430.37点，同比增长约20%，两大指数均创历史新高。
上半年，受全球生成式AI热的影响，推动了日本半导体相关个股的上涨。不过到了年中，由于日元升值，美国经济前景不明朗，在8月5日大跌4451点，创下了史上最大跌幅。而到了下半年，由于东京证交所的市场改革奏效、投资政策更新和企业业绩表现亮眼，股价仍能回稳。个股中，涨幅最大的是藤仓公司（5803.JP），主要生产生成式AI资料中心使用的高密度光纤电缆等。
截至2024年底，有18家日本企业的总市值超过10兆日元（约886亿新币），是有史以来最多的一年。
日元贬值是2024年另一重要话题。日本央行的利率政策一波三折，在全球主要央行纷纷走上全面放宽货币政策，采取不同幅度的降息的背景下，日本央行却选择逆风而行，分别在2024年3月和7月一共加息两次。
2024年3月19日，日本央行宣布结束从2016年以来长达8年的负利率时代，将利率从-0.1%提高到0至0.1%范围内。此后，2024年3月至8月期间，日本央行表示将逐渐退出负利率与收益率曲线控制（Yield Curve Control, YCC)，减少长期国债的购买量，并暗示可能会进一步视数据而加息。
这一系列的政策调整反映了日本央行对经济复苏和通胀压力的担忧，但政策效果却不及预期，日元一路贬值。根据日本CPI数据显示，截至2024年5月，CPI已连续33个月同比上涨，且连续26个月超过2%的通胀目标。再者，日本经济受外部因素影响较大，汇率波动剧烈。
在压力之下，当地时间7月31日，日本央行再次宣布将利率上调至0.25%，是继3月央行宣布结束负利率政策后的首次加息。7月加息后，汇率有所回升，且物价和工资水平不断上涨，金融市场稳定，经济表现出了好转。
但日本央行并未在加息的道路上继续前行。出于对全球经济增长前景和日本通胀是否持续的担忧和顾虑，日本央行在2024年12月的最后一次货币政策会议中，决定将继续暂停加息，维持利率不变在0.25%。
– 韩国
2024年，韩国股市惨淡低迷，韩国综合指数（KOSPI）全年下跌了9.63%，与2023年上涨18.73%形成了鲜明的对比。
造成股市下跌主要有3大原因：
- 全球经济的不确定性
– 受全球经济放缓，及中国需求减弱的影响，韩国出口受到抑制，从而影响整体经济。加上国内政治不稳定等因素，加剧了市场的恐慌情绪。 - 企业的盈利表现疲软
– 许多大型企业在2024的财报中显示盈利预期大幅下调，尤其是科技和制造业。三星电子（005930.KR）和现代汽车（005380.KR）等重点企业均表现不佳，使得投资者对未来的盈利增长持悲观态度，从而导致资金持续流出。 - 技术层面
– 当技术指标MACD（Moving Average Convergence/Divergence）和RSI（Relative Strength Index）显示超卖时，短期内可能会反弹，但整体趋势仍然向下。长达数月的震荡整理期使交易量逐渐萎缩，更增加了市场的不确定性，投资者更多的是持观望态度。
同时，2024年年底的戒严风波，除了政治影响，还同样引发了金融市场巨震。当韩国总统尹锡悦在2024年12月3日宣布紧急戒严令后，第二天12月4日，外汇市场韩元兑美元汇率急速下跌，一度跌至1446韩元兑1美元。而之后当代行总理职权的国务总理韩德洙被弹劾后，汇率跌至1487韩元兑1美元。若政治动荡局势持续，韩元汇率可能会进一步下跌。
汇率的急剧下跌重挫了高度依赖进口原材料和能源的韩国经济。企业的原材料成本和以美元计价的债务负担受美元走强影响而上升，而进口价格的上涨也加重了低收入群体的经济压力，进一步恶化了消费低迷的情况。
同时，戒严风波后，许多外国投资者疯狂撤出韩国股市。根据韩国交易所的数据显示，12月4日至20日的13个交易日中，共计净卖出超3万亿韩元（约27.99亿新币）。
3. 2025年前景展望
– 日本
日本政府于2025年1月24日在内阁会议上宣布，预测2025年实际国内生产总值GDP增长率为1.2%。同时，政府预计物价上涨速度将逐步放缓，其消费者物价指数CPI将上升2.0%，工薪增长步伐将超过物价上涨的速度。个人消费、设备投资等内需也将增长。
日元汇率方面，随着美联储降息，和日本央行加息的推进，预计日美利差或将缩小至3.0%以内，三年多以来持续疲软的日元或将走强，但走高空间有限。
股市方面，虽然短期内仍有波动，但长期看好。其支撑因素包括乐观的薪资增长、提振居民消费、放宽货币政策，和企业的治理改革等。同时，AI相关产业也在2025年加速科技突破，从而为众多行业和企业带来更多机会。
与此同时，仍需注意全球增长不稳定性等带来的风险。例如，特朗普政府的政策变化、因中东地区等地缘政治风险和美国能源生产形势等因素而可能引发的全球能源供需格局变化等，都将影响日元汇率和日本股市的走势。全球贸易摩擦的升级将会影响日本企业在海外的布局，产品供需关系改变。全球经济放缓也将降低日本的出口需求，从而削弱企业的盈利能力和投资者的信心，对股市产生负面影响。
关注板块
- AI大模型
– 东京电子（8035.JP）、Advantest（6857.JP）等半导体设备公司，和日立（6501.JP）、藤仓（5803.JP）等电力设备公司在全球AI算力产业链中地位举足轻重。随着下一代苹果（AAPL.US）手机等产品的升级，和日本本土数字化改造，将会给端侧智能和IT软件等带来投资机会。 - 游戏
– 游戏及娱乐是日股的重要板块之一，而索尼（6758.JP）、任天堂（7974.JP）是其行业代表。2025年是主机游戏大年，《GTA6》、《死亡搁浅2》等游戏都将重磅发售。而任天堂也将有望在今年3月推出新一代Switch。 - 国防
– 以三菱重工（7011.JP）、川崎重工（7012.JP）等为代表的日本国防板块在2024年表现强劲，均上涨超100%。而今年，根据日本财务省发布的数据显示，其国防预算将同比增加约10%。同时，美国总统特朗普也在竞选时反复强调，要求日欧等盟友承担更多防卫责任。预计在特朗普2.0时代，国防预算将有望持续增加。
– 韩国
受特朗普政府的关税政策等引发的贸易摩擦，和国内政治不稳定影响，韩国开发研究院（KDI）在2025年2月11日发布的《经济展望修正报告》指出，将2025年韩国经济增长预期下调至1.6%，与2024年11月的预测相比降低了0.4个百分点。
若贸易摩擦加剧，及国内政治动荡持续，国内需求将持续疲软，出口放缓，尤其是半导体等大多数关键行业都在挣扎寻求动力，将进一步削弱投资者的投资意愿和市场活力。同时，韩元兑美元汇率也可能突破1500大关，进一步加剧经济增长放缓的风险。
同时，随着DeepSeek的一夜爆红，加上特朗普政府逐步公布关税政策、相关经济指标和大型科技企业的业绩公布等，韩国乃至世界的科技企业都需保持警惕。
关注板块
- 娱乐
– 随着中韩文化交流日益紧密，中国亚太合作中心计划最早于3月派遣文化使节团访问韩国，为即将在今年下半年在韩国庆州举行的亚太经济合作会议（APEC）做铺垫。市场再度燃起对中国可能放宽长达8年“限韩令”的期待，带动娱乐、化妆品和旅游等相关行业的股价上涨。例如，YG Entertainment（122870.KR）、SM Entertainment（041510.KR）、Studio Dragon（253450.KR）、LG生活健康（051900.KR）、爱茉莉太平洋（090430.KR）等。 - 芯片、电子
– 随着DeepSeek、OpenAI等AI产品的横空出世，各大电子公司争相大力投资扩大AI功能的设备应用。例如，三星电子（005930.KR）正在扩大其支持新人工智能（AI）功能的设备范围，将自己的AI工具与Alphabet（GOOGL.US）旗下谷歌的工具相结合，从而努力吸引更多用户。今年将通过价格实惠的A系列更新机型，配备AI改进的照片改进、Circle to search、夜间摄影增强等功能。
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关于作者
Karmen Zeng
辉立证券环球交易部中文资深交易员
Karmen是辉立证券环球交易部中文团队的资深交易员。她主要负责各国股市的分析与交易，为客户提供更好的账户管理。她毕业于新加坡管理大学，获得应用金融学硕士学位，利用专业知识为中文团队添砖加瓦。
