新加坡股票研报 | 嘉德置地集团 （CapitaLand Limited）
投资概要
营收和调整后的净利润符合我们的预期。
在经常性收入增长的推动下，盈利强劲增长。
仅两个季度就实现了30亿新元的年度资产再循环的目标。
中国是CAPL最大的市场，同类型的商场同比的租赁销售增长稳定在5.4% 。
受中国市场强劲表现的推动下，整体服务式公寓的年增长率同比为4%。按投资组合估值计算，中国是集团最大的市场。
维持增持评级，目标价不变仍为新元4.19。
积极方面
在经常性收入增长的推动下，盈利强劲增长。2018上半年，虽然来自房产开发的息税前利润下跌了44%，但零售，写字楼和服务式公寓部门的经常性收入增长了54%，为这一下跌起到缓冲作用。排除CMT, CRCT和RCST 三家信托的合并影响，我们估计，这些经常性业务的息税前利润同比增长了20%。
2017财年末设定30亿新元的年度资产再循环目标仅用两个季度实现了。2018上半年，集团已剥离31亿新元的资产，实现了1.4亿新元的收益。这季度值得注意的资产剥离包括Twenty Anson，售价为5.16亿新元，比2017财年的估值高出19%。尽管如此，我们不会对资产的进一步周转感到意外，尤其是在集团的核心市场有宽松的上限利率的情况下。
中国是CAPL 最大的市场，同类型的商场同比的租赁销售增长稳定在5.4%。整体租赁销售同比增长了20%，这是自2017年二季度以来，由Raffles City 长宁，深圳和杭州开业以来零售业务的增长推动的。在同类型的商场基础上(不包括2017财年新开业的商场)，租赁销售同比仍有5.4%的健康增长。这两个数字都与2017财年报告的数字相当。
受中国市场的强劲表现推动下，整体服务式公寓的年增长率同比为4%，按投资组合估值计算，中国是集团最大的市场。中国同类店铺的年增长率同比为8%，抵消了东南亚和澳洲地区6%的跌幅 (不包括新加坡)，按投资组合估值计算，这是集团的第二大市场。
消极方面
由于房产的降温措施，在中国的发售推迟。截至2018年6月30日，集团在中国发售的单位中，有97%已出售，但由于持续的降温措施和某些项目的售价限制，集团推迟了几个项目的发售。在未来6个月里，集团已有近4,200 个单位待售。
前景
集团在中国和越南出售的住宅库存价值近40亿新元，尚未移交 (中国为32亿新元，越南为8亿新元)。
我们估计，其中近一半将在2018下半年确认，这将为经常性收入以外进一步提供盈利支持。在零售，写字楼和服务式公寓的集团经常性收入组合(占总资产的80%以上)的基本经营指标正在企稳或改善。集团已反复制定计划，在新兴市场和发达市场之间保持50:50 的资本配置平衡，同时保持80%的经常性收入资产敞口。这可能意味着，集团的目标将进一步投资于如越南等的新兴市场的房产交易。
投资行动
维持增持评级，目标价不变仍为新元4.19。
我们维持增持评级，目标价不变。我们目标价转化为2018财年末的P/NAV 比率为0.97。
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