龙淨环保 (600388.SH) – 前三季度业绩稳健，大股东完成增持
概述
大股东完成增持，安全边际显现；
非电领域广阔市场空间亟待释放；
投资评级
看好未来三年非电治理领域的市场需求释放，公司作爲行业龙头受益较爲确定。我们预测公司2017-2018淨利闰分别爲7.32亿元、8.15亿元,EPS分别爲0.69元、0.76元，对应2017/2018年23.0 /20.7市盈率，给予目标价20.00元，爲买入评级。(现价截至11月30日)
前三季度业绩平稳增长
龙淨环保于2000年上市，是全国大气环保装备製造领域的首家上市公司，公司主营除尘、脱硫、脱硝、电控装置、物料输送五大系列産品，广泛应用于电力、建材、冶金、化工和轻工等行业的大气污染治理。2016年公司收入首次突破80亿元，2012-2016年间，营收複合增速17.3%，归母淨利润複合增速22.9%，曆史经营较稳健。
龙淨环保于2017年前三季度实现营收49.71亿元，同比增长0.86%，归母淨利润4.7亿元，同比增长9.59%，扣非后同比增长11.87%。对应每股收益爲0.44元，上年同期爲0.4元。其中，Q1/Q2/Q3贡献收入分别爲11.4/18.1/20.1亿元，淨利润爲0.84/1.42/2.45亿元，业绩基本符合预期。
毛利率、淨利率有所改善
期内毛利率爲26.1%，较上年同期的24.29%提升1.81%；淨利率9.56%，同比提升0.81%，其中第三季度单季淨利率达到12.19%，较前两个季度大幅抬升。期间费用率14.59%，同比上升约1个百分点，其中因利息收入减少及彙兑损益增加，财务费用同比增加161.5%至2356万。
全年经营性淨现金流有望转正
前三季度经营性现金流淨额爲-2.83亿，较中期的-3.56亿略有缩小，预计随着年底结算高峰期到来，全年经营性淨现金流将大概率转正。公司应收账款20.26亿，较年初21.47亿有所下降，预收款项高达64.83亿，较年初增加5.1亿。账面资金较年初下降11亿元至14.48亿，主要因偿还5亿元中期票据及经营性现金淨支出增加所致。
在手订单充足，除尘技术领先
公司前三季度新增订单78亿元，其中第三季度新增26亿元订单，截至三季度末在手订单未181亿元，在手订单充足，业绩持续增长有保障。目前火电领域投资高峰期已过，火力发电机组新增规模有限，目前仅在存量机组超低排放改造方面有一定增量空间。随着国家政策对钢铁、化工等非电领域排放标准的逐步提升，非电领域大气治理需求即将迎来释放。公司深耕大气治理市场多年，重视大气治理技术的研发，在 2016年研发支出3.95亿元，营收占比4.9%，2016年公司除尘産品的市场佔有率位居全国第一，我们认爲扎实的技术储备及研发能力有助于公司在非电大气治理市场赢得先机。
大股东完成增持，安全边际显现
6月份完成股权变更后，阳光集团通过持有东正投资51%的股权而间接持有龙淨环保17.17%股权(1.835亿股)。7月份，阳光集团通过信託计划增持3028.4万股，使持股比例上升至20%。11月份，阳光集团继续增持3252万股，使持股比例上升至23.04%。目前累计增持金额爲9.65亿元，增持股份约6280万股，占总股本的5.87%，完成此前的增持承诺。根据测算，阳光集团持股均价在18.8元/股，现价具有较高的安全边际。
风险提示
电力行业新建机组和大机组投标减少；
非电领域市场释放不及预期；
市场拓展不及预期；
行业政策风险；
资料数据参考来源：辉立资本
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