辉立宏观观测报告 | 寻找10年期国债收益率的上限
10 年期美国国债收益率突破了3 %的关键水平
2018年4月24日，10 年期美国国债 (UST) 的收益率自2013年12月以来，首次接近突破3%的关键阻力位。10年期UST 的3%收益率，在很大程度上被市场参与者视为决定30年期债券市场牛市终结的关键水平。
自从险破3%以来，10 年期的UST 收益率已下降了50个基点至2.95%左右，并围绕3%作水平波动。随着美联储继续计划提高其联邦基金利率，我们认为10年期的UST收益率也将跟随这种上升的利率环境而同步走高。
到2020年，随着联邦基金利率的提高，国债收益率也将上升
目前的加息周期是自2015年12月开始，现已进入第30个月，这是自1980年以来最长的周期之一。然而，这也是美联储基金利率中最慢的加息之一，自周期开始以来，仅增长了1.50%。
平均以言，联邦基金利率在一个周期内会增长3.20%。因此，我们预计，当联邦基金利率达到3.45%时，当前的周期将结束。根据美联储的点阵图，这将在2020年底实现。
实际10年期收益率与GDP增长率相关
从10年期的票面收益率中剔除通胀 (PCE 核心) ，我们观察到10年期的实际收益率与GDP的同比增长率同步。实际上，从历史上看，10年期实际收益率往往高于GDP增长率，这反映出投资者承担了美国主权风险的溢价。
然而，在2009年全球金融危机 (GFC) 之后，这种相关性被打破了。美联储 (FED) 的量化宽松计划 (QE) 人为地抑制了10年期的实际收益率。这使得10年期的收益率水平低于GDP增长率，如图3红色框所见。历史上第一次，10年期实际收益率在2012年和2016年被推至负值，因为美联储为要将利率维持在零水平，以试图刺激通胀。
解除量化宽松计划终于在2017年10月落实。随着量化宽松的解除，我们认为，10年期的收益率应会缩小差距，并回到历史水平，即高于美国GDP的同比增长率。
从长期来看，10年期的票面收益率应达到4.7%
在全球金融危机发生前，10年期实际收益率的平均溢价比GDP增长率高出93个基点。据美联储称，长期GDP增长预计约为1.8%。加上93个基点的溢价，和长期核心PCE通胀率为2%的估计，将为我们得出以下的10年期票面收益率公式。
1.8% + 0.9% + 2.0% = 4.7%
长期 风险 长期PCE 10年期
GDP 增长率 核心
溢价 票面利率
通胀率
因此，我们可以得出的结论是，如前所述，如果我们通过全面的加息周期，10年期国债的票面收益率应达到4.7%的估计水平。
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