大华银行有限公司(UOB): 费用增长将抵消2020年净息差的收缩
2019年11月4日
增持 (维持)
收盘价: SGD 26.6 | 预测DIV: SGD 1.3
目标价: SGD 27.8 | 总回报: 9.6%
摘要
2019年三季度的营收和税后净利符合我们的预期。
由于利率下降和竞争激烈的定价环境，净息差同比下降4个基点，环比下降至1.77%。预计到2020财年，净息差将收缩5-10个基点。
贷款增长保持强劲，同比增长 8%，而贷存款比率健康增长89% (2018年三季度为86%)。
费用收入同比激增14%，这是因为财富管理，信用卡和贷款相关等费用的强劲增长。
针对减值资产的津贴增加了53%。整体资产质量稳定，不良贷款率处于1.5%的健康水平(2018年三季度为1.6%)。
维持增持评级，并下调目标价至27.80新元 (先前目标价为28.60新元)。下调目标价是因为我们将2020财年末的盈利减少了2.3%。我们将2020财年末的净息差下降4个基点至1.74%，以及将信用成本增加4个基点。
积极方面
贷款保持强劲增长，同比增长8%。尽管住房贷款连续第二个季度出现同比下降1%的收缩，但UOB在新订单中仍保持其市场份额，其中多数来自二次再融资市场。从地理上看，贷款增长来自新加坡(同比增长6%)，泰国 (同比增长16% ) 和大中华区(同比增长15)。展望未来，由于全球逆风抑制了商业信心，贷款增长预计将从当前水平放缓至2020财年的中个位数水平。我们预计2020财年的贷款同比增长5.3%。
费用收入同比激增14%，这是因为财富管理，信用卡和贷款相关费用的强劲增长所致。受东南亚日益富裕的支持，AUM同比增长10%，达到1220亿新元，其中60%来自东南亚的海外客户。财富管理受到新资金净流入到单位信托，银行保险以及外汇合约的推动。UOB的AUM缓慢而稳定的增长，正印证其在当今动荡的环境下的一种防御特征。
消极方面：
由于利率下降和竞争激烈的定价环境，净息差同比下降4个基点，环比下降至1.77%。UOB 指导2020财年的净息差将收缩5-10个基点，原因是内部预测整个2020财年，其基准利率将下降30-50个基点。然而，美联储降息所带来的影响，可通过调整融资成本，使之与贷款定价相匹配来得到缓冲。因此，我们将对2020财年末净息差的预测，下调4个基点至1.74%，比2019财年预测净息差保持不变在1.80%，下降了6个基点。
受减值贷款的推动，补贴增加了53%。当前的资产质量保持良好，全年信贷成本预计将保持在20-25个基点的指导区间内。然而，管理层预计在2020财年，ECL将略有增长，因为宏观经济疲软，而随着UOB更新其ECL模型，总体的拨备将增加。2020财年的信贷成本预计不会超过25个基点。本季度的不良贷款率保持在1.5%的健康水平 (2018年三季度为1.6%)。
管理层预计商业信心将受到全球逆风的压制，但因为公司在东南亚地区实施多元化业务，从中长期来看，对东南亚仍保持乐观。
前景
维持增持评级，下调目标价至27.80新元 (先前目标价为28.60新元)。下调目标价是因为我们将2020财年末的净利润下降了2.3%。我们将净息差削减了4个基点至1.74%，并将信贷成本假设提高了4个基点。我们的目标价是基于1.3倍的目标市净率，源自戈登增长模型 (ROE假设：11%，COE：9.3% (贝塔系数：1.2倍)，增长率：2.0%)。我们预计2020财年的每股收益为1.27新元，受股息收益率4.8%的支持。
本文为英文翻译版本，仅供参考，一切请以英文版本为准。如果有想了解更多全球股市资讯，请关注微信公众共 “辉立资本新加坡” (SGPSPL)。同时提供在线免费开设股票账户，一个账户轻松交易美股，港股，新加坡股，中国A股，越南股票，韩国股票，德国股票，马来西亚股票，泰国股票，印尼股票，菲律宾股票，日本股票，澳大利亚股票，台湾股票，加拿大股票，英国股票，法国股票，荷兰股票，葡萄牙股票，比利时股票，土耳其股票
