摘要

我们对美国银行业维持增持评级。估值仍然很低。在降息的背景下，银行业面临着净利息收入(NII)温和增长，以及广泛的净息差(NIM)压力。净收入同比增长1.9%。加息的暂停使银行受益。

贷款同比增长了2.4%，受到消费 (同比增长3.8%) 和抵押贷款 (同比增长39%)的推动。为银行业降低融资成本和提高存款增长率，在一定程度上抵消了降息带来的影响。

尽管处于低基数的净冲销有所增加，但资产质量仍保持在健康水平

在降息的背景下，NII 温和增长。由于持续的降息和全球增长放缓，2019年三季度的业绩与预期基本相符。我们看到，美国四大吸纳存款银行的NIM 承受着广泛的压力。平均而言，NIM 下降3个基点 (图1)，而NII 则同比下降1.3% (图2)。NII总额受到WFC的较差的NII 所拖累 (同比下降7.5%)。不包括WFC，NII总额上升了0.8%。NII增长不佳主要是因为：i) 较低的短期利率，使浮动利率资产的收益率下降；ii) 加快抵押贷款支持证券的提前支付，增加溢价摊销成本。由于全球宏观经济前景放缓，银行业预计2019年四季度的NII走势疲软。从积极的方面来看，美联储已经发出暂停降息的信号，这将缓和NII增长放缓的势头。

消费持续支持贷款增长。美国四大银行的贷款总额同比增长2.4% (图3)。我们看到了喜忧参半的结果，因为BAC 和C 报告了贷款同比增长分别为5.1% 和4.2%，WFC 报告了1.9%的同比增长，而JPM 则公布同比下降了1% (由于出售住宅抵押贷款)。以上四家银行均公布了强劲的消费贷款增长，尤其是信用卡贷款和初始抵押贷款。信用卡贷款同比平均增长3.8% (图4)，而初始抵押贷款同比增长39% (图5)，主要是由于利率的下降。展望未来，在美联储降息以支撑美国经济的背景下，我们预计消费贷款增速将温和放缓。我们认为，由于住房供应紧张，三季度抵押贷款的强劲增长势头不太可能持续下去 (图6)。

存款增长强劲，存款成本较低。存款总额平均增长强劲，同比增长4.7%，而核心存款同比增长了3% (图7)，主要是由于无息存款增长所致。在低利率的环境下，随着收益较高的CDs 对投资者的吸引力下降，预计无息存款将增长更多。我们还预计整体的存款成本将降低。由于零售存款的存款贝塔系数较低，我们预计不会大幅下调定价。具有较高贝塔系数的批发银行存款将更快地向下重新定价，从而降低存款成本。

尽管坏账冲销较高，但信贷质量保持良好。不良贷款仍处于历史低位。2019年三季度，四大存款银行，不良贷款占贷款总额的比率为0.48%，而2018年三季度为0.58%，2017年三季度为0.73% (图8)。然而，我们看到过去三个季度的处于较低基数的净冲销有所上升 (图9)。2019年三季度，这四家银行的净冲销总额为11.85亿美元，而2018年三季度为11亿美元。随着我们进入扩张周期的后期，我们将继续预计净冲销会逐渐增加。但对2019年四季度及2020年初而言，这不太可能具有重大意义。

整体IB 收入强劲。存款银行中的BAC (同比增长27.3%) 和JPM (同比增长7.4%)，其IB收入均有所增长。至于投资银行，GS报告称其IB收入下降了15%，而MS 公布增长了4.3%。六家银行的IB收入总额同比增长了3.2% (图10)。这些银行表示，IB的积压仍然健康，但由于2018年四季度的表现太过强劲，预计2019年四季度的收入同比将有所下降。

建议
我们对美国银行业仍然维持增持评级。我们认为，进入2019年四季度和2020年初，NII增长将逐步下降，主要是受到全球经济增长放缓的影响。当前NII 增长受到强劲的消费增长的支撑，但我们预计，由于消费支出增长放缓，致使NII增长将放缓。然而，我们相信，贷款增长放缓将被较低的融资成本和无息存款的强劲增长所抵消。银行目前的市盈率为11.7倍 (图11)，处于历史平均水平。我们认为，由于强劲的存款增长和银行收益的多样化，仍有上升潜力。